20230405-中信证券-财富管理专题系列之二：周期类基金的配置价值和筛选.pdf

周期类基金的配置价值和筛选 财富管理专题系列之二 ｜2023.4.5 ▍ ▍ 中信证券研究部 核心观点 产业风格配置是基金投资的重要抓手，周期类基金中不乏兼顾成长的基金经理， 结合A 股市场周期类板块内在风险较低、偏低估值、较高ROE、分红收益率偏高 等特征，现阶段值得重点关注。本报告基于纯周期和周期+两条思路定位基金，分 别提供参考名单，前者提供被动和主动两类品种，后者即周期+思路则可更好兼顾 成长投资机会。 ▍产业风格配置是基金投资可以有所作为的领域。产业板块业绩分化巨大， 厉海强 组合配置分析师 2013~2022 年单一年度离差均超 15%，3 个年度超过50%。大量主动权益基金隐 S1010512010001 含能力圈和产业偏好，年度业绩排名往往被偏好板块的相对表现所主导。对于基金 投资，大类资产配置的有效决策频率较低，基于股债性价比的决策机会几年一遇， 而基于产业/行业/风格层面的配置决策具有更多的机会和更广的决策空间，且影响 量级足够，难点在于如何实现较高的确定性，注重供给的资本周期分析思路具有较 高实践价值。 ▍周期类风格基金值得重点关注，主要因周期类板块整体具有较好性价比，及相应风 格基金的内在投资框架特征。海外著名机构投资者大幅度增持周期上市公司，例如 史丰源 伯克希尔持续增持西方石油，国内也有典型案例。周期类板块投资价值具有良好逻 组合配置联席首席 辑支撑。一方面资产开支和供给端受限降低了板块的内在风险，另一方面板块整体 分析师 估值低于十年均值，但净资产收益率处于十年高位。此外兼具一定的红利投资特征， S1010519090002 顺应全球的红利投资机会；此外，周期风格主动基金经理通常具有周期应对框架， 基于投资框架的共通性，有机会兼顾成长投资机会并控制好成长行业周期下行风 险。 ▍发展概况和现状：可基于基金全持仓数据定位和分析周期主题基金。基于中信证券 产业集群分类，本报告定义的周期主题基金规模自2021 下半年以来有一个相对快 速的增长，最新接近900 亿元。其中多数基金规模在50 亿元以下，被动指数型基 赵文荣 金数量占比达半数以上。股票仓位较高，历史均值为 92.20% 。周期主题在股票资 量化与配置首席分 产中的占比历史均值为87.20% ，目前处于76%的偏低位置。有色为第一大中信一 析师 级行业，平均占比 49%。基于中信三级行业映射而成的风格体系观察，周期主题 S1010512070002 基金近期有加大成长风格资产持仓的趋势。 ▍纯周期主题基金定位和筛选思路。基于上述定义的纯周期主题基金（股票仓位60% 以上，最近两年平均和最近一期周期产业占股票资产比重均大于 50%），满足条 件的产品数量较少，筛选适合以可交易性、稳定性等指标为主。如果以最新一期规 模大于2 亿元、成立时间大于2 年且基金经理任期超过2 年、目前交易赎回未受限， 相同基