我国再融资政策的变迁历程分析.docx

? ? ? ? ? 2014-我国再融资政策的变迁历程分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 2018年10月以来，证监会密集修订再融资规则，并购重组不断放松，再融资持续松绑。由于 2018年以来出现的上市公司债务违约、股权质押爆仓，证监会密集出台了有利于缓解上市公司流动性风险的政策措施。包括为进一步提高审核效率，2018 年 10 月 8 日证监会推出的“小额快速”并购审核机制；以及在 10 月 12 日推出的一项并购重组“松绑”措施，放宽了募资使用范围；紧接着又在 10 月 15日，传出两份关于再融资审核的财务知识问答的文件，分为财务知识问答和非财务知识问答，共 33条，使得再融资审核要点进一步完善；随后在 10月 20日，为统一与被否企业重新申报IPO的监管标准，支持优质企业参与上市公司并购重组，推动上市公司质量提升，证监会将 IPO 被否企业筹划重组上市的间隔期从 3年缩短为 6个月；而最重要的是为缓解实体企业资金压力，11月 19日证监会发布修订后的《监管问答》，进一步放宽了定增募资用途以及再融资时间间隔，对再融资松绑。12 月24 日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，提到了加快民企上市和再融资审核，支持资管产品、保险资金依规参与处置化解民营上市公司股权质押风险。到了 2019年 2月 14日，中办、国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，提出加大直接融资支持力度，积极支持符合条件的民营企业扩大直接融资，完善股票发行和再融资制度，加快民营企业首发上市和再融资审核进度，结合民营企业合理诉求，研究扩大定向可转债适用范围和发行规模。2019年 10月，《上市公司重大资产重组管理办法》完成修订，创业板重组上市被放开，取消认定标准中的净资产等指标，强化重大资产重组业绩补偿协议和承诺监管履行，扩大配套融资发行规则。2020 年 4 月，再融资新规正式落地，比照 2017年修订前条款更加宽松，限售期缩短了一半，恢复了锁价发行，创业板再融资条件也被放宽，延长再融资批文有效期，两次再融资间隔要求缩短。随着再融资政策进入放松周期叠加去年以来的行情好转，再融资规模稳步增长，新增再融资预案增加，审核和发行节奏提速，新一轮“再融资潮”袭来。 2014 年以来再融资政策的变迁历程 资料来源：证监会，立鼎产业研究中心 ——2020 年 2 月 14 日，证监会正式发布《关于修改上市公司证券发行管理办法的决定》《关于修改创业板上市公司证券发行管理暂行办法的决定》《关于修改上市公司非公开发行股票实施细则的决定》（以下简称《规则》），同时也意味着 2019 年 11 月 8 日发布的再融资政策征求意见稿（以下简称《意见稿》）迎来正式落地。《正式稿》的核心条款与此前《意见稿》基本一致，但部分条款的修改使得利好超出前期预期：调整非公开发行股票定价和锁定机制，将发行价格由不得低于定价基准日前 20个交易日公司股票均价的 9折改为 8折；将锁定期由 36个月和 12个月分别缩短至 18个月和 6 个月，且不适用减持规则的相关限制；将主板（中小板）、创业板非公开发行股票发行对象数量由分别不超过 10名和 5名，统一调整为不超过 35名；非公开发行股票募集规模由总股本 20%进一步提升至总股本 30%；延长再融资批文有效期，从 6个月调整至 12个月。除对整体 A股做出适度松绑外，创业板额外获得三条特殊规定。发行条件方面，取消创业板企业非公开发行股票连续盈利 2 年的条件，有利于扩大创业板企业再融资功能，利于支持实体融资，尤其对可转债和配股有更大促进效应；资产负债率方面，取消创业板企业公开发行证券最近一期期末资产负债率高于 45%的条件；资金用途方面，取消创业板上市公司前次募集资金基本使用完毕的条件，将其调整为信息披露要求。整体来看，部分条款放松程度超出预期，再融资新规是对原有再融资政策全面的放松，而非边际上的放松。 修订前后再融资规则主要变化 资料来源：证监会 政策的导向：恢复市场再融资功能，提高再融资效率。从 2018年 10月以来出台的再融资相关政策看，发现不同政策文件的变换有比较强的共性特征，具体来看：（1）提升了企业安排融资计划的自主性，缩短两次再融资间隔周期，延长了批文到发行的有效时期，企业可以根据自身资金需求灵活安排融资计划；（2）再融资投向重新放宽，拓宽多元化融资渠道，放开用途，允许配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票方式募集资金的全部募集资金用于补充现金流、偿还债务，合理确定融资规模；（3）引导融资用途转向，引导上市公司合理确定募集资金投向，缓解公司的流动性压力，避免募集资金投向“脱实向虚”。 再融资新政是全面的、彻底的松绑，部分条款宽松程度甚至超过 2017年年 2