第4章资本资产定价模型.ppt

证券投资理论与实务（第二版） 证券投资理论与实务（第二版） 证券投资理论与实务（第二版） 证券投资理论与实务（第二版） 证券投资理论与实务（第二版） 证券投资理论与实务（第二版） 第4章 资本资产定价模型 4.1 引入无风险资产的资产组合 4.2 资本资产定价模型 4.3 资本资产定价模型的扩展 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第一页，共三十一页。 4.1.1 无风险资产 基本特征： 未来收益率固定不变、不存在任何不确定性 没有任何违约风险，也没有市场风险 实践中常常将短期政府债券视为无风险资产 一方面这种债券不可能违约，另一方面短期内物价水平趋向稳定，利率变动引发市场风险的概率可以忽略不记 在美国，把三个月期的国库券看作无风险资产 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第二页，共三十一页。 4.1.2 允许无风险贷款 允许无风险贷款时的有效集曲线 因为 所以 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第三页，共三十一页。 4.1.2 允许无风险贷款 允许无风险贷款时的有效集曲线 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第四页，共三十一页。 4.1.2 允许无风险贷款 允许无风险贷款时最佳资产组合的确定 投资者比较厌恶风险（见A） 投资者对风险厌恶程度较低（见B） * * 证券投资理论与实务（第二版） 第五页，共三十一页。 4.1.3 允许无风险借款 允许无风险借款时的有效集曲线 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第六页，共三十一页。 4.1.3 允许无风险借款 无风险借款下最佳组合的确定 风险厌恶程度较低的投资者（见A） 风险厌恶程度较高的投资者（见B） * * 证券投资理论与实务（第二版） 第七页，共三十一页。 4.1.4 同时允许无风险借贷 借贷利率不等时的有效集曲线 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第八页，共三十一页。 4.2.1 CAPM模型的假设条件 通过假设条件可以把复杂问题简单化: 1. 资本市场不存在摩擦 第一，不存在与交易有关的费用，即交易成本为0 第二，没有对红利、股息和资本收益的税收 第三，每位投资者都可以及时获取免费信息，能够无限制的买卖资产 2. 所有投资者都是马克维茨有效投资者 任何一位投资者都根据期望收益率和方差进行资产选择，他们都是风险厌恶者 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第九页，共三十一页。 4.2.1 CAPM模型的假设条件 3. 投资者的预期相同 根据已有假设，所有投资者都能获得相同信息，并且他们都按资产组合理论进行投资决策，运用同一种方法估计所得的期望收益率和方差自然相同，投资者最后会得到一样的预期。 4. 单一的投资期限 对所有投资者而言，他们的投资期限都一样，而且在这一期间资本市场的投资机会成本不变。 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第十页，共三十一页。 4.2.1 CAPM模型的假设条件 5. 投资者可以以无风险利率无限制借贷 基本CAPM模型假设资本市场上的资产借贷利率相等，投资者可以按同一利率水平无限制地借贷无风险资产。 6. 资产可交易且可以无限分割 资产可交易且无限分割意味着所有的资产都可以在市场上进行交易，同时投资者可以买卖任何资产或资产组合的任意份额。这个假设条件保证了投资组合的选择能够成为一条连续的曲线。 7. 投资者是价格接受者 这是一般均衡分析时常用的条件 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第十一页，共三十一页。 4.2.2 分离定理 尽管每位投资者的最佳资产组合会有差异，但是，他们的最佳资产组合都由无风险资产与风险资产组合构成，而其中风险资产组合的构成必然是一样的。 每位投资者都选择由相同风险资产组合和无风险资产构成的最佳资产组合，差别在于不同的最佳组合的资金分配比例不同。这就是分离定理，即最佳资产组合中的风险资产组合的确定与投资者的风险偏好无关，投资者需要做的只是根据风险偏好确定最佳组合中无风险资产与风险资产组合各自的投资比例。 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第十二页，共三十一页。 4.2.2 分离定理 分离定理下的切点组合： * * 证券投资理论与实务（第二版） 第十三页，共三十一页。 4.2.3 市场组合 分离定理不仅决定投资者的最佳组合，而且保证在均衡状态下，由于每位投资者的投资组合中都包含相同的风险资产组合。 在市场达到均衡状态、证券价格保持稳定水平时，投资组合应该包含市场上所有的证券，风险资产组合中每种证券的资金分配比例必须等于各种证券总市值与全部证券总市值的比例。 * * 证券投资理论与实务（第二版） 第十四页，共三十一页。 4.2.3 市场组合 综上： 均衡状态下，投资者最佳组合中的风险资产组合由市场上的所有证券构成，并且其中任何一种证