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企业估价方法 第一页，共三十八页。第四节　相对价值法一、相对价值模型的原理 二、股票市价比率模型 三、相对价值模型的应用 第二页，共三十八页。本节内容框架 第三页，共三十八页。一、相对价值模型的原理这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。　相对于可比企业来说的，以可比企业价值为基准，是一种相对价值，而非目标企业的内在价值。　其基本做法是：首先，寻找一个影响企业价值的关键变量；其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企业的市价/关键变量的平均值；然后，根据目标企业的关键变量乘以得到的平均值，计算目标企业的评估价值。 第四页，共三十八页。二、相对价值模型相对价值模型分为两大类： 一类是以股权市价为基础的模型，包括股权市价/净利、股权市价/净资产、股权市价/销售额等比率模型。 一类是以企业实体价值为基础的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值/实体现金流量、实体价值/投资资本、实体价值/销售额等比率模型。 第五页，共三十八页。（一）市价/净利比率模型（市盈率模型） 　市盈率模型基本模型目标企业每股价值=可比企业平均市盈率×目标企业的每股净利模型原理驱动因素　增长率、股利支付率、股权成本。其中关键因素是增长率。应用条件可比企业应当是三个比率类似的企业。模型适用范围市盈率模型最适合连续盈利，并且β值接近于1的企业。优缺点优点：①计算市盈率的数据容易取得，并且计算简单；②市盈率把价格和收益联系起来，直观地反映投入和产出的关系；③市盈率涵盖了风险补偿率、增长率、股利支付率的影响，具有很高的综合性。缺点：①如果收益是负值，市盈率就失去了意义；②市盈率除了受企业本身基本面的影响以外，还受到整个经济景气程度的影响。在整个经济繁荣时市盈率上升，整个经济衰退时市盈率下降。第六页，共三十八页。【提示】 企业处于稳定状态，各期股利支付率一致第七页，共三十八页。【注意】 市盈率指标有本期市盈率和内在市盈率之分。在应用市盈率计算股票价值时，应当注意如果收益率用的是本期市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业本期每股净利乘以可比企业的本期收益率；如果市盈率用的是内在市盈率，则目标企业的股票价值等于目标企业的下一期预测的每股净利乘以内在市盈率。注意保持二者的一致性。 第八页，共三十八页。【例】 甲企业今年的每股净利是0.5元，分配股利0.35元/股，该企业净利润和股利的增长率都是6%，β值为0.75。政府长期债券利率为7%，股票市场的平均风险附加率为5.5%。　要求：　（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。 （2）如果ABC公司与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为0.9元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算ABC公司股票价值。 第九页，共三十八页。（1）计算该企业的本期市盈率和预期市盈率。 　【答案】　甲企业股利支付率=每股股利/每股净利=0.35/0.5=70%　甲企业股权资本成本=无风险利率+β×股票市场平均风险附加率=7%+0.75×5.5%=11.125%　甲企业本期市盈率=[股利支付率×（1+增长率）]÷（股权资本成本-增长率）　=[70%×（1+6%）]÷（11.125%-6%）　=14.48　甲企业预期市盈率=股利支付率/（资本成本-增长率）　=70%/（11.125%-6%） 　=13.66第十页，共三十八页。（2）如果ABC公司与甲企业是类似企业，今年的实际每股收益为0.9元，未来每股收益增长率是6%，分别采用本期市盈率和预期市盈率计算ABC公司股票价值。 【答案】　采用本期市盈率计算：　ABC公司股票价值=目标企业本期每股收益×可比企业本期市盈率=0.9×14.48=13（元/股）　采用预期市盈率计算：　预期每股收益=0.9×（1+6%）=0.954元　ABC公司股票价值=目标企业预期每股净利×可比企业预期市盈率=0.954×13.66=13（元）第十一页，共三十八页。（二）市价/净资产比率模型（市净率模型） 　市净率模型基本模型股权价值=可比企业平均市净率×目标企业净资产模型原理驱动因素股东权益收益率、股利支付率、增长率、股权成本。其中关键因素是股东权益收益率。应用条件可比企业应当是四个比率类似的企业。模型适用范围市净率法主要适用于需要拥有大量资产、净资产为正值的企业。优缺点优点：①净利为负值的企业不能用市盈率估价，而市净率极少为负值，可用于大多数企业；②净资产账面价值的数据容易取得，并且容易理解；③净资产账面价值比净利稳定，也不像利润那样经常被人为操纵；④如果会计标准合理并且各企业会计政策一致，市净率的变化可以反映企业价值的变化。缺点：①账面价值受会计政策选择的影响，如果各企业执行不同的会计标准或会计政策，市净率会失去可比性；②固定资产很少的服务性企业和高科技企业，净资