分级基金基础及投资实战技巧.ppt

下折的目的：有效维持A类份额和B类份额的风险收益特征，保证分级机制的延续性，避免B级份额在市场大幅下跌过程所面临的净值归零的风险。下折的措施：当B份额的基金净值达到0.25元（转债基金B类净值下折阀值为0.45元），分别对母基金份额、A类份额和B类份额进行折算，折算后母基金份额、A类份额和B类份额的基金份额净值均调整为1元，且A类和B类保持初始份额比例为1:1。折算的原则：折算前资产总额等于折算后资产总额；以B类份额折算后的份额数为基准，并以1:1的比例确定A类折算后的份额数。配比后剩余A类份额资产折算成场内母基金份额。同时，三类份额净值归一。 关于下折 第三十页，共五十三页。 临近下折，分级A的看跌期权价值凸显，并通常能为A类份额持有人带来可观收益。如，2012年8月银华等全90分级临近下折，银华金利短短四五个工作日的时间上涨6%。2、2013年12月，鹏华资源分级临近下折，鹏华资源A数个工作日累进上涨6%。 面临下折，A类份额的投资机会 第三十一页，共五十三页。 问题来了，投资人应该什么时候关注分级A的看跌期权价值？从什么时候我们可以布局分级A博下折收益呢？ 面临下折，A类份额的投资机会 第三十二页，共五十三页。 面临下折，A类份额的投资机会 B类净值对应一年内下折概率 只要分级B 净值跌破0.5 元，那么一年内分级基金触发向下折算条款的概率已经变得很大，下折预期对折价的分级A是利好，分级A的二级市场价格会逐步体现下折预期所带来的看跌期权价值。想要通过分级A博取下折收益的投资者可结合隐含收益率、流动性等逐步分批建仓。 第三十三页，共五十三页。 面临下折，A类份额的投资机会 买入有下折预期的分级A是在进行下折折算前抛掉还是参与下折呢？ 第三十四页，共五十三页。 投资者参与下折的收益主要取决于：1、建仓价格；2、折算当日和后一日标的指数的波动；3、折算后分级A的市场价格。在临近下折时，分级A的看跌期权价值不断凸显，使得分级A的二级市场价格会逐步收敛于下折实现的合理价格。如果投资者预判折算期间标的指数会下跌或追求收益的确定性，可选在在下折触发当日或者基准日在二级市场卖掉分级A；如果投资者预判折算期间标的指数上涨，可持有分级A参与下折。 面临下折，A类份额的投资机会 第三十五页，共五十三页。 面临下折，A类份额的投资机会 7月1日买入高铁A的下折收益 持有分级A参与下折同样会面临多种风险，主要是折算日及后一日标的指数涨跌带来的母基金净值波动的风险，若折算期间标的指数较大跌幅，则分级A下折的投资收益可能为0或亏损。由于分级B触发下折点后的一个工作日还可交易，并且以这一天的净值作为折算基准，所以折算基准日分级B的净值会影响到多大比例的分级A能折算成母基金赎回或拆分卖出，进而影响分级A的下折收益。投资者还需注意的是，极端情况下，可能造成分级B的净值全部亏损掉并影响到分级A的本金安全和利息收益。典型如转债分级。 如果参与下折算，折算分配得到的母基金面临两日的净值波动风险，机构可通过做空股指期货对冲系统风险。持有下折预期的分级A的机构投资者，可通过做多股指或持有者标的指数权重股进行对冲。 第三十六页，共五十三页。 面临下折，B类份额的投资机会 随着标的指数下跌，分级基金趋向下折，分级B的价格会呈现断崖式下跌；但如果市场大幅反弹，分级基金远离下折阀值，分级B价格也会大幅反弹。 需要重视的是，在临近下折时，分级B的实际杠杆远高于理论杠杆，导致分级B的预期收益和风险并不对等。如前不久刚进行下折的转债B级，在二级市场买入转债B级博取高杠杆反弹的投资者可能会在短短几天亏损60%甚至更高。如果不是趋势性下跌行情，震荡中多空分歧很大，分级B还是会凭借高杠杆吸引风险资金进入，博取反弹收益。 第三十七页，共五十三页。 面临下折，溢价套利的投资机会 临近下折时，A类投资者认为A类价格未能完全体现看跌期权的隐含价值，会追捧A类抬升A类的二级市场价格，类似传统封基临近到期日的折价回归。B类投资者偏好临近下折点时的高杠杆，也会追捧B类份额博取反弹收益。A类和B类份额都受到投资者追捧，从而造成整体溢价，创造溢价套利机会。 第三十八页，共五十三页。 分级下折客户答疑——操作策略 接近下折，市场持续下跌，B卖不出去怎么办？ 策略：买A合并成母基金 理由：掌握主动性，进可攻，退可守； 成本：买入A，当日母基金整体溢价； 案例：7月8日，国防B接近下折（指数跌7%），尽管当日母基金溢价12%，仍建议客户买入国防A，当日申请合并为母基金。若7月9日继续大跌，国防B可能触发折算，避免损失40%+。若7月9日反弹，母基金随指数涨，仓位增加，可攻。实际上，7月9日暴涨，暂时脱离危险，操作建议可拆分成A和B，当日溢价14%，直接卖更划算。7