企业债券投资分析报告书.docx

公司债券投资分析报告 上周召开的财政部2003年国债承销团工作会议预示着债券市场建设进程的加快。财政部关于债券市场发展的力推意见，将更有利于债券市场自主创新和力推创新互动机制的形成，为债券市场发展带来更广阔的创新空间，必将对今年债券市场的整体走势和长远发展产生积极而深远的影响。 自去年以来，公司债券的发行明显升温。公司债发行增加与去年公司股票融资困难有关，也受致公司债市场整体回暖的正面影响。从期限结构来看，债券主要集中在中长期债券和超长期债券，反映了当前发行人利用低利率期限降低发行成本的意图。 今年公司债将继续快速发展，投资者将有更好的投资机会。一是公司债数量增加，市场规模扩大，会提高市场的流动性；其次，制度和金融创新的推进将改变当前公司债券市场的运行基础。公司债券回购的推出将大大提高资金使用效率和公司债券的投资价值。第三，公司债相对较高的收益率对投资者有吸引力。 因此，公司债的投资策略应该是积极参与制度和金融创新带来的机遇，收益优先，注意利率和信用风险的控制。对于长期和超长期债券，要注意利率和信用风险的规避，利用其票面利率高的优势，通过回购提高资金使用效率。 一、利率走势分析 (1)今年经济形势——压力加大，希望犹存。 1.2002年中国GDP增长近8%，这将对今年中国宏观经济继续加速形成一定压力。 从三大需求来看，2002年中国宏观经济快速增长的两大动力投资和出口在明年将面临回调压力。 首先，投资增长回调的可能性最大，因为2002年投资的快速增长很大程度上是由政府投资推动的，民间投资的增长并不乐观。一旦2003年国债发行规模减少，国债项目收缩，即使十六大刺激民间投资，增长预期好于去年，但其对投资增长的贡献短期内显然无法与国有投资相比，这将导致投资增长的回调。 其次，对出口增长的预期不能盲目乐观。根据国家信息中心经济预测部的一份研究报告，去年出口增长基数较高是为了配合国家的鼓励和扩张。 2003年中国出口政策难以继续增加，今年中国外贸增速将低于去年。报告指出，今年，中国依靠提高出口退税率和大幅增加出口退税额来刺激出口的空间非常有限。第一，虽然去年预算中的出口退税比上年有所增加，但下半年的出口退税有一部分会延迟致今年，这就占用了2003年的部分退税。第二，目前我国平均出口退税率接近15%，出口退税规模给财政造成了很大压力。因此，国家在2003年提高出口退税率和增加出口退税以促进出口增长的可能性几乎没有，这将极大地影响出口的增加。此外，外国继续对中国企业的出口设置反倾销壁垒。据有关部门计算，目前世界各国对中国发起的反倾销和保障措施近450起，影响中国出口100多亿美元。随着2003年中国贸易规模的不断扩大，国外对中国的反倾销和保障措施可能会进一步增加，技术壁垒、绿色壁垒、卫生技术标准等非关税壁垒等严重的贸易保护主义倾向的抬头都将影响中国出口的增加。从全球形势来看，美伊关系等一些热点问题存在很大不确定性，这将给今年世界经济的复苏进程蒙上阴影。从近期美联储第十二次降息及其幅度可以看出，美国经济复苏势头受阻，从而使得全球经济未来发展不容乐观。如果美国此举对人民币升值造成压力，将直接影响中国的出口。 最后，预计只有消费增长。但是，由于我国农民增收前景不容乐观，城乡消费二元结构对我国整体消费增长的制约在短期内无法解决。从居民消费意愿来看，虽然去年我国城乡居民收入增长明显改善，但消费增长出现一定程度的萎缩，表明消费市场的启动仍需要更多的配套政策。此外，今年中国没有明显的通胀预期，居民大幅度增加消费的动力不足。考虑致这些因素，我们不能对今年的消费增长期望过高。 2.今年仍有可能实现7 .5%左右的适度增长。 今年我国宏观经济虽然继续加速，但存在一定压力，经济增速回调的可能性较大。但我们认为回调的幅度会比较有限，全年仍有可能实现7.5%左右的温和增长。主要依据是: 在投资增长方面，虽然今年国债项目投资可能有所减弱，但预计其他投资渠道仍将保持良好的增长势头。从近期趋势来看，去年三季度，我国金融机构新增贷款5233亿元，同比多增2911亿元，贷款额大幅增加。但企业效益在去年一季度跌至最低点后，也出现了明显的回升趋势，非常有利于今年进一步提高银行的放贷积极性。只要银行贷款增长保持良好势头，就可以部分抵消国债投资可能减弱的影响，使投资增长不至于大幅下滑。 在出口增长方面，尽管今年世界经济复苏仍存在一些不确定因素，但根据各大权威机构的预测，2003年世界经济增长的预期仍普遍高于2002年，温和复苏的基调不变。就中国而言，美元走势进入弱势阶段已成定局，这无疑是支撑明年中国外贸出口增长的有力利好因素。据国家信息中心预测，2003年中国外贸出口将达致3642.8亿美元，增长12%。 在消费增长方面，目前国内几大消费热点，如房地产、汽车、旅游、通讯、教育等，除了