资产定价理论的发展与宏观经济分析.ppt

注：1.实际GDP 2.名义GDP 3.上指走势 从图中,我们可以清楚的看到三个股市牛市： 1994-1997(4-7),1998-2001(8-10),2005-2007(15-17) 第三十一页，共七十六页。 2.宏观经济政策分析 （1）财政政策： （2）货币政策： （3）收入政策： 第三十二页，共七十六页。 （1）财政政策 a.手段： 国家预算（主要手段）：影响总需求、调节社会总供求的结构。 税收：强制性、无偿性、固定性。 控制总需求数量、调节供求结构、平衡国际收支。 国债：调节资金供求和货币流通量 财政补贴：再分配形式 财政管理体制：资金管理权限、财力划分制度 转移支付制度：调节财力纵向与横向不平衡 第三十三页，共七十六页。 b.种类： 扩张性财政政策：刺激经济发展，证券市场走强 紧缩性财政政策：抑制过热经济，证券市场走弱 中性财政政策： 第三十四页，共七十六页。 扩张性财政政策的具体影响： 减少税收，降低税率：增加收入，股价上涨拉动社会总需求（消费需求与投资需求）——总需求刺激投资，增加企业利润——影响预期，股价上涨。 扩大财政支出，加大财政赤字：扩大社会总需求，刺激投资，扩大就业，企业利润增加，股价上涨。过度使用会增加经济的不稳定因素，破坏与其，造成股价下跌。 减少国债发行（或回购短期国债）：是更多资金可用于股票投资，推动股价上涨。 增加财政补贴：扩大总血球和刺激总供给，推动股价。 第三十五页，共七十六页。 （2）货币政策： a.一般性货币政策工具，指中央银行所采用的、对整个金融系统的货币信用扩张与紧缩产生全面性或一般性影响的手段，是最主要的货币政策工具，包括： 　　①存款准备金制度 　　②再贴现政策 　　③公开市场业务， 　 他们是传统的三大货币政策工具，被喻为“三大法宝”。它们的作用是控制和调节货币和信贷的总量，又被称为总量性货币政策。 第三十六页，共七十六页。 b. 选择性的货币政策工具，是指中央银行针对某些特殊的信贷方向或某些特殊的经济领域而采用的工具，以某些个别商业银行的资产运用与负债经营活动为对象，侧重于对银行业务活动方向进行控制： 　　①消费者信用控制； 　　②证券市场信用控制； 　　③不动产信用控制； 　　④优惠利率； 　　⑤预缴进口保证金； 　　⑥其它政策工具 第三十七页，共七十六页。 ①准备金率制度——货币政策之“巨斧”。 由于准备金制度在当今西方银行体系中相对无效，各国央行已着手逐步取消存款准备金制度。 第三十八页，共七十六页。 第三十九页，共七十六页。 第四十页，共七十六页。 第四十一页，共七十六页。 ②再贴政策——并不十分理想的货币政策工具 再贴现是指商业银行或其他金融机构将贴现所获得的未到期票据，向中央银行进行再次贴现。 所谓再贴现政策，就是中央银行通过制订或调整再贴现利率来干预和影响市场利率及货币市场的供应和需求，从而调节市场货币供应量的一种金融政策。 第四十二页，共七十六页。 再贴现政策局限性： 1.从控制货币供应量来看，中央银行处于被动地位。商业银行是否愿意到中央银行申请贴现，或者贴现多少，决定手商业银行，如果商业银行可以通过其他途径筹措资金，而不依赖于再贴现，则中央银行就不能有效地控制货币供应量。　　 2.从对利率的影响看，调整再贴现利率，通常不能改变利率的结构，只能影响利率水平。 3.就其弹性而言，再贴现政策是缺乏弹性的。 第四十三页，共七十六页。 ③公开市场业务——重要和常用工具 公开市场操作，是中央银行利用在公开市场上买卖有价证券的方法，向金融系统投入或撤走准备金，用来调节信用规模、货币供给量和利率，以实现其金融控制和调节的活动。 公开市场操作包括人民币操作和外汇操作。 第四十四页，共七十六页。 今后的货币政策将会以公开市场操作为主，央行票据在其中扮演重要角色。 1、央行票据承担着调控货币供应量的职能。 2、央行票据可以调节商业银行流动性水平，防止信贷过快增长。 3、央行票据可以用来熨平货币市场波动。 4、央行票据有助于形成市场基准利率。 央行票据因其灵活性和主动性而成为货币市场的“风向标”，引导银行间市场、交易所市场和相关债券市场形成相应期限的市场利率和收益率曲线，其一级市场收益率逐渐成为利率的定价基准。 第四十五页，共七十六页。 央行票据由中国人民银行在银行间市场通过中国人民银行债券发行系统发行,其发行的对象是公开市场业务一级交易商,目前公开市场业务一级交易商有50家,其成员均为商业银行。 央行票据采用价格招标的方式贴现发行。 第四十六页，共七十六页。 第四十七页，共七十六页。 1月7日 三个月期央票中标收益率逾四个月来首次上涨4.04 个基点至1.3684% 发行量600亿元。 同日还进行了300亿元的正回购。 1月