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汽车轻量化及一体化压铸件行业分析：渗透率快速提升 1汽车轻量化及一体化压铸渗透率将快速提升 在燃油车油耗标准收紧以及电动车补贴门槛提升、新能 源积分压力等因素推动下，整车及零部件厂商迫切需要新的 技术路径以实现减耗节能。汽车轻量化和一体化压铸是降低油 耗、提升续航的重要途径，预计在需求推动下汽车轻量化及 一体化压铸的渗透率将持续提升。 为了减缓全球气候变暖及实现可持续开展，中国于2020 年提出了“碳达峰和碳中和的“双碳”目标。汽车是碳排放的 主要载体之一，“双碳”目标的出台使得减耗、减排成为汽车技 术确实定性开展方向。根据中国汽车工程学会发布的《节能 与新能源汽车技术路线图2.0》，至2025、2030、2035年， 乘用车平均油耗分别需要降至每百公里4.6L、3.2L、2.0L,其 中燃油车平均油耗分别需降至每百公里5.6L、4.8L、4.0Lo 除中国外，美国、欧盟、日本等主要经济体也在逐步收紧乘 用车油耗标准。对于燃油车而言，随着油耗标准日益收紧，动 力系统减耗的空间将不断缩小，寻求新的减耗减排技术方向 是大势所趋。 (2)中国乘用车单车用铝量：2020年中国乘用车单车用 铝量为138.6千克，预计2025年将提升至187.1千克，2020- 2025年复合增 速为6.2%o (3)铝合金压铸件占汽车用铝量比例：压铸件是汽车上 应用最为广泛的铝合金形态，广泛应用于底盘、车身、动力 系统等领域。据压铸杂志，压铸铝合金约占汽车用铝量的 77% o (4)车用铝合金压铸件销售价格：据爱柯迪招股说明书数据 测算，汽车铝合金压铸件行业平均售价约为4.52万元/吨。由 于铝合金压铸件价格受铝价波动影响较大，我们假设汽车铝合 金压铸件平均售价始终维持不变。 根据以上数据测算，预计2025年中国乘用车铝合金压铸 件市场空间将到达1637.14亿元，2020-2025年市场空间复合 增速约为11.2%,车用铝合金压铸件市场前景广阔。 图10:中国乘用车铝合金压铸件市场空间测算 3.2行业属于重资产行业，盈利能力有一定周期性特征 轻量化压铸行业是重资产行业，工程开发前期需要投入 土地、设备、厂房等固定资产，资本支出增加，工程建设过 程中因为固定资产折旧增加等因素拖累整体盈利能力，随着项 目投产完成并逐步释放新增产能，资本支出及折旧摊销减少, 产能利用率提升，盈利能力提升。 以爱柯迪、泉峰汽车进行比拟分析。 2017Q3-2018Q3爱柯迪投入较多资金用于购买固定资产，部 分导致毛利率下滑。2017年底爱柯迪上市后募集资金用于建 设精密压铸件、雨刮系统部件、精密金属加工件等多个工程， 计划投入资金超15亿元，导致固定资产及折旧快速提升， 2016Q1-2017Q2平均单季度购建固定资产、无形资产和其他 长期资产支付现金1.13亿元，2017Q3-2018Q3平均单季度支 付现金1.51亿元，较扩产前增长0.38亿元；2018年三季度末 固定资产增长至13.27亿元，同比2017年三季度末提升 48.6%o固定资产及折旧增加、汽车行业景气度下滑等综合导 致2018年三季度毛利率下滑至33%,较2017年四季度大幅 下降7.3个百分点。 2020年中爱柯迪再次扩产建设轻量化压铸件工程，短期 盈利承压，新工程完成后有望促进盈利提升。2020年3月公 司公告将在柳州建设汽车轻量化铝合金精密压铸工程，总投资 约5亿元，同时还将在宁波投资建设产业园区，总投资约10 亿元，2020Q2-2021Q3平均单季购建固定资产、无形资产及 其他长期资产支付现金1.82亿元，较2019年平均单季支付金 额增长0.86亿元；2021年三季度末固定资产17.27亿元，较 2020 一季度末扩产前提升25.6%, 2021年三季度公司毛利率 24.8%,同比下降6个百分点，系受到固定资产及相关折旧摊 销增加、会计准那么调整等因素影响。根据公司前期工程建设 计划，预计2022年轻量化精密压铸件工程将建设完成并逐步 实现产能爬坡，将有效满足前期在手订单需求，产能利用率 提升，有望提升2022年整体盈利能力。 从资本支出和毛利率的关系看，资本支出增加导致毛利 率下滑，扩产完成后产能利用率将提升，资本支出对毛利率 的不利因素将减小。2018年的资本支出到达6.56亿元，处于 2015年后资本支出最高位，叠加2018年汽车行业景气度下滑 等因素，综合导致爱柯迪毛利率跌至34.23%,同比下降5.8 个百分点，2018年后毛利率下滑系行业景气度回落。2022年 随着柳州轻量化压铸件工程建设完成，预计公司压铸件产品 逐步放量，资本支出对毛利率的不利因素减小。 2020年泉峰汽车新工程扩产，固定资产折旧增长并拖累盈利。 根据2020年10月公告，泉峰汽车将在马鞍山建设汽车零部 件智能