铝行业跟踪报告：铝业盈利拐点来临，坚定看好板块机会.docxVIP

目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 电解铝需求边际改善迹象显现1 \o Current Document 房地产回暖拉动消费边际改善1 \o Current Document 消费刺激政策带动家电汽车消费2 \o Current Document 特高压建设核准加速拉动电力领域铝消费3 \o Current Document 本钱制约，电解铝供应弹性有限 5 \o Current Document 市场化因素加速电解铝减产5 \o Current Document 铝价维持低迷，减产情况难以好转7 \o Current Document 电解铝价格中枢有望上行 9 \o Current Document 库存开始去化，供需基本面持续修复9 \o Current Document 投资建议11 \o Current Document 2019年Q2将成为电解铝行业盈利拐点11 \o Current Document 风险因素12 表5： 2019年1-2月电解铝减产情况 企业名称 所属集团 地区 2018年底产能/万吨 2019年减产产能/万吨 减产原因 山东华宇 中国铝业 山东 9 9 本钱亏损 华圣铝业 中国铝业 山西 18 4 产能指标置换 西部水电 青海投资集团 青海 36 5 本钱亏损 山西新材料 中国铝业 山西 42 4 电价问题 通顺铝业 霍煤集团 内家古 11.5 11.5 产能指标置换 南平铝业 南平铝业 福建 14 1.9 电价问题 永登铝业 登电集团 河南 8 5.2 - 合计 138.5 40.6 资料来源：SMM, 高亏损电解铝产能131万吨，未来有较强减产预期。根据SMM统计的国内电解铝成 本数据，在当前铝价下，单吨亏损超过2500元的电解铝产能总计131万吨，对应的单吨 现金亏损都在1000元以上，这类电解铝企业因高亏损未来有较强的减产预期。 表6：单吨亏损2500元以上电解铝产能统计资料来源：SMM, 企业名称 所属集团 地区 完全本钱（元/吨） 吨铝亏损（元/吨） 2018年底产能/万吨 腾泰铝业 - 重庆 17044 3244 7 眉山启明星 中电投 四川 16973 3173 12.5 启明星铝业 中电投 四川 16893 3093 12.5 广元启明星 中电投 四川 16404 2604 8 连城铝业 中国铝业 甘肃 16505 2705 15 华仁新材料 中国铝业 贵州 16676 2876 50 陕县恒康铝业 - 河南 17433 3633 12 南平铝业 - 福建 16699 2899 14 合计 - - - - 131 预计2019年新增电解铝产能230万吨，仅10万吨于上半年释放。根据SMM统计数 据，2019年国内预计新增电解铝产能230万吨，主要集中在内蒙古和云南。目前的全行 业盈利水平未充分修复，将制约新工程投产的积极性，预计上半年新投产能仅有10万吨， 剩余产能投放时间需至2019年10月，上半年国内电解铝供应弹性较小。 表7： 2019年新增电解铝产能预估资料来源：SMM预测, 地区 企业名称 新建产能 预计投产时间 内蒙古 包头华鑫隆 10 2019年6月 白音华 40 2019年10月 云南 文山 50 2019年10月 神火 45 2019年11月 其亚 35 2019年12月 四川 广元中孚 50 2019年12月 合计 230 受盈利空间收窄制约，预计2019年电解铝产能净增量仅为124万吨。预计2019年电解铝复产产能约150万吨，减产产能那么到达310万吨，净产能仅增加124万吨；预计 2019年国内电解铝总产能为4174万吨，同比增长3.1%,增速较2018年明显下降。 图13： 2019年电解铝总产能运行预测（单位：万吨4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 460044004200400038003600340032003000 4600 4400 4200 4000 3800 3600 3400 3200 3000 4050 +284 +150 -310 资料来源：阿拉丁预测, 电解铝产量增速低迷，供给弹性显著降低。根据IAI数据，2019年2月中国电解铝产 量278万吨，环比下降9.6%,同比增长1.1%。排除春节因素，2019年1—2月电解铝产 量585.6万吨，同比仅增长1.9%。高本钱产能的退出和新增产能投放进度减缓使得月度 电解铝产量增速下降。 图14： 2017-2019年国内电解铝产量（单位：万吨）资料来源： 图14： 2017-2019年国内电解铝产量（单位：万吨） 资料来源：IA