零售食饮转债标的盘点.docxVIP

1.消费行业推荐逻辑本报告选取12只零售食饮相关转债覆盖12家上市公司整体标的集中于日常终端消费， 具体包括：伊力（白酒\百润（预调酒X新乳（乳制品X洽洽（坚果炒货X雪榕众 兴（食用菌X利群家悦（一般零售x宏辉（果蔬\华统龙大（屠宰、肉制品x金 禾（甜味剂），另外，湖盐（食用盐）触发强赎后全部赎回，所以后续不对雪天盐业进行 详细分析。截至2022年7月1日转债标的平均价格142.07元，平均转股溢价率53.32% , 转债余额约89亿元，评级大多在AA级左右，局部标的可投性较好。标的公司所在日常 消费子行业较多且相对独立，本钱控制好、需求韧性足、符合消费升级趋势并且业绩受到 催化的企业更具开展潜力。 LL总量来看，剪刀差收敛，食品饮料企业基本面改善食品饮料企业通常都是食品加工类企业，主要本钱包括各类农业品和工业制品，如大豆、 小麦、玉米、瓦楞纸、塑料、玻璃、铝罐等。PPI和农产品价格上涨会抬升食品企业的成 本压力。而CPI食品分项上升那么表达终端消费价格抬升，反映食品饮料企业本钱传导和终 端消费情况。因此PPI-CPI食品分项剪刀差变动可以表达食饮企业的经营环境。借鉴历 史，2017-2019年PPI高位回落，CPI食品分项上行，剪刀差收敛，申万食品饮料板块 单季度营收同比明显提升，单季度毛利呈现上行趋势，基本面改善。 图1: PPI-CPI食品剪刀差、食饮板块毛利率54%52% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 54%52%50%48%46%44% 54% 52% 50% 48% 46% 44% 42% 40% 38% 0.20% 0.10% 0.00% -0.10% -0.20% -0.30% S9ZZ0Z 69W0Z I。二 Z0Z 606Z0Z SOOZOZ IOOZOZ 696Toz S96Toz 56T0Z 698T0Z n I98T0Z n I9Z.I0Z 699T0Z SO-9 Toz ?■剪刀差（右） 食饮板块毛利 ,天风证券研究所中国人民银行货币政策委员会2022年第二季度例会会议指出“当前全球经济增长放缓、 通胀高位运行，地缘政治冲突持续，外部环境更趋复杂严峻。国内疫情防控形势总体向好 但任务仍然艰巨，经济开展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力可见整体经 济压力仍大，内外环境不确定性仍在。具体到国内，当前疫情拐点已现，主要城市复工复 产，国内经济弱复苏。食品饮料企业供需端所面临的局部压力缓和，但整体修复阻力仍存。 1.1.1.国际能源和粮食价格处于较高位本钱端来看，俄乌冲突推升能源和粮食价格。从国家禀赋来看，他罗斯是原油和天然气主 要出口国；俄罗斯和乌克兰是葵花籽、玉米、大麦、小麦等重要袤产品出口国。当前俄乌 冲突延续，西方对俄罗斯能源加码制裁，在美联储加息背景下，国际能源价格依然维持较 高位，抬高企业生产、运输本钱和化肥等农贸本钱。 同时，乌克兰春耕进展缓慢，乌克兰农业政策和粮食部将今年主要农作物播种面积从1692 万公顷下调至1344万公顷，乌克兰小麦和玉米的产量或将减产40%以上。且受俄乌冲突 爆发影响，乌克兰粮食运输和销售渠道受阻，供给端进一步收紧。虽然近期全球粮价有所 调整，但整体仍处于较高位。 此外，根据国家气候中心数据，2021/2022年一次弱的拉尼娜事件已正式形成，预计将于 春季中后期结束。受到拉尼娜天气影响，南美大豆减产，叠加俄乌冲突对葵籽春播影响， 油脂缺口传导至豆油，大豆价格处于较高水平。 、天风证券研究所(4.52%) (-168.61%)(8.32%) (1.92%) 从毛利率、净利率和期间费用率来看，饮料行业相关公司中，伊力特、百润毛利率最高， 分别保持在50%和65%左右，而百润期间费用率较高；新乳业毛利率稳定在24%左右； 金禾毛利率和净利率2021和2022Q1呈上升趋势，期间费用率下降，经营情况良好。 食品和零售相关公司中，洽洽利润率水平相对较高，2021和2022Q1均增长；期间费用 率维持在14%左右。雪天2021和2022Q1毛利率和期间费用率下降，净利率抬升。宏 辉毛利率和净利率均下降，华统、龙大的利润率相对其他公司处于较低水平。利群2022Q1 净利率转负，家家悦净利率边际改善。 表7 :零售食饮转债标的毛利率、净利率和期间费用率情况正股简120212022Q1 伊力特 51.45% (2.84) 51.02% (-10.02) 11.23% (2.29) 10.27% (2.21) 16.58% (-2.32) 17.42% (-7.06) 新乳业 24.56% (0.08) 24% (-1.3) 21.15% (0.3) 21.68% (-1.77) 3.81% (-0.48) 1.97%