美债收益率会破2%吗.docxVIP

美债收益率研究框架1.1. 1.1. 1.1.美债长期收益率分拆：通胀视角和溢价视角的统一 1.1. 美债长期收益率分拆：通胀视角和溢价视角的统一 概念详解：从TIPS收益率到盈亏平衡通胀 美债收益率三因素驱动：经济增长、通货膨胀、风险溢价2. 2. 2.美联储看得见的手：关键在于何时释放预期 2. 美债收益率影响因素分析——基于ARDL-ECM模型 2.1.模型变量选取 22 三因素模型结果：通胀,经济因素对美债收益率影响最大…?.…103. 3. 3.2.3. 2008年以来，通胀和经济对10 3. 2.3. 2008年以来，通胀和经济对10年美债贡献度旗鼓相当 美债收益率动能已切换：未来应重点关注实际利率变化 11 12 3.1. 财政.疫情.疫苗三重利好共振，推升全球复苏预期 12 3.2.4.33交易扰动暂歇，美债收益率短期或小幅回调14Tapering信号或成为美债收益率是否2”决定性因素154.1.2021年美债收益率模型预测：无政策干扰下高点在四季度….…1542 3.2. 4. 33 交易扰动暂歇，美债收益率短期或小幅回调 14 Tapering信号或成为美债收益率是否2”决定性因素 15 4.1. 2021年美债收益率模型预测：无政策干扰下高点在四季度….…15 42 美联储假设在下半年释放t叩ering信号，或成为，破2唯）导火索.17 4.3. 假设美联储年内不释放t叩ering信号，可能的制约因素有哪些？ 18 表2 ： ARDL-ECM模型回归结果标准差 标准差 标准差T 标准差 T?统计量P值 全样本[1953Q3, 2020Q4]数据来源：国泰君安证券研究 经济因素：GDP环比折年率，季调 0. 76***0. 19 4. 04 0. 00 通胀因素：CPI环比折年率，季调 1. 33***0. 20 6.61 0. 00 风险溢价因素：估算的标普500- EGARCH波动率 0. 39*0. 23 1. 71 0. 09 常数项 -2.76*1.63 -1.69 0. 09 美国10年期国债收益率=0.76*经济因素+ 1.3*通胀因素+ 0. 39*风险溢价 -2.76 23 2008年以来，通胀和经济对10年美债贡献度旗鼓相当利用ADRL模型，我们进一步剥离了各因素对分别对1OY美债收益率的贡献程 度。在贡献度剥离当中，我们也发现历史上美债收益率的构成因素中最主要的成 分是通胀因素，其次是经济因素，风险因素最低。 并且，从2008年以来，随着通胀逐渐走稳，经济因素占比逐渐提高，到达和通胀 旗鼓相当的贡献度。 图15 :三因素贡献程度：2008年后通胀和经济旗鼓相当(%) 30.0 1 -20.025.0 20.015.0 10. 05.0 0.0-5. 0 -10.0-15.0 ■经济因素贡线度 ■通张贡敲度 ■风险溢价贡献度 数据来源：Wind,国泰君安证券研究.美债收益率动能已切换：未来应重点关注实际利率变化 财政.疫情,疫苗三重利好共振，推升全球复苏预期拜登政府L9万亿美元刺激方案。进入2021年后，拜登政府形成了“蓝色浪潮”， 市场预期大规模刺激计划将会落地，拜登政府通过了预算调节机制，后续1.9万 亿左右的刺激计划——“拯救计划”将有望落地。而短期美国仍然受到疫情的影 响，工业生产的相对缺乏，供需矛盾加大，这导致了通胀预期的进一步走高。 表3 ：拜登〃拯救计划”的主要内容 单位：亿美元 CARES （3月） PPPHCE （4月） RRA （12月） 拜登救济法案 失业救济金 2680 1200 3920 现金补助 2930 1660 3873 小企业救助 3770 6330 3250 500 大企业及重点公司救助 5100 州和地方政府援助 1500 3500 医疗健康支出 1530 1000 690 1600 社会平安网 420 610 790 灾难援助 450 教育支出 400 820 1700 交通运输业 710 450 200 税收削减或抵免 2610 400 细节未知 其他支出 150 260 细节未知 总计 22250 7330 9340 约1.9万亿 数据来源：Bloomberg Reuters CNN WSJ等整理，国泰君安证券研究注释：1、CARES法案是2020年3月底美国国会通过的约2.2万亿美元的救济法案，PPPHCE 是2020年4月国会通过的主要针对小企业和医疗健康系统的约7000亿美元的救济计划，RRA 是2020年12月底国会通过的约9000亿美元的救济法案。 2、州和地方政府援助与教育支出、交通运输业、医疗健康支出等领域有重叠局部。 欧盟就L8万亿欧元刺激计划达成共识，与美国刺激政策形成共振，进一步推升 全球复苏预期。根据计划欧盟2021至2