期货与期权教学课件(全).ppt

我们只讨论当红利采用未来红利的方式时股指期货的定价。 现货市场与负债市场 假设在0时刻某投资者持有“一个单位”基金(由指数中的股票组成，且权重等于指数中各股票的权重)，价值S元，0～T(T为期货交割时刻)的持有期间除息获得红利。预计红利流的现值D元(以无风险利率折现)。 从现在开始到最后收到红利的时间分为m个小段，每一小段时间内的无风险利率都是 (每一期进行计算)，在时间t内的红利的价值 为Dt，则 。于是在0时刻净成本为：S－D。 期货市场与负债市场 同在0时刻，套利者买入到时刻T价值为FL的可交割该股指期货合约，同时还购买了在时刻T可以收益FL的国债(以无风险利率计 息)，在剩余期限(T—t)内，折成现值为 。 在无套利条件下，两个完全相同的产品，在一个以上的市场上交易，它们的价格必须相等(否则就会存在套利，套利最终导致价格相等)。当市场达到均衡时有： 所以 令 则有 此式即为算术加权股票指数期货的无套利价格。 股票指数期货交易实际操作 套期保值交易 套期保值类型 买入套期保值 例： 某香港公司在9月1日预计3个月后将会收到一笔3,000,000万港元的还款，并计划收到这笔资金后用它买入汇丰控股股票。目前该股价格为150港元/股。经综合分析后，该公司认为港股大盘正处于上涨趋势，汇丰控股在3个月以后股价可能上涨许多，使届时的入货成本大增。为规避此种风险，该公司在恒生指数期货市场进行多头套期保值。具体操作过程见下表。 可见，期货市场的盈利抵消了大部分的现货市场损失，较好地达到了套期保值的目的。 买入套期保值操作过程 卖出套期保值 例： 某基金经理持有一组由50只美国公司股票组成的股票投资组合，1月1日总市值为1,000,000美元。该基金经理分析美国整体经济形势后，认为股市可能即将面临一个较长的下调期，而根据该基金的总体投资计划，必须在股市中保留上述投资组合作长期策略性投资。为避免股市整体下调产生的股票市值损失，该基金经理在SP500股票指数期货市场进行了空头套期保值。具体操作过程见下表。 可见，期货市场的盈利基本上抵消了股价下跌带来的损失，达到了套期保值的目的。 卖出套期保值操作过程 最佳套保比率 最佳套保比率是达到完全套期保值效果时持有股票指数合约的价值与所需保值的股票价值之比。 对股票套保的最佳套保比率来说，只要计算出最佳套期保值合约张数即可。 在股票投资中，其风险主要是价格波动风险，通常由系数β来确定。 β系数表明一种股票的价格相对于大市上下波动的幅度，即当大市变动1%时，该股票预期变动百分率。 几种股票组合的β系数为其各种股票的β系数的简单加权平均数，其权数等于投向某种股票的资金与总资金之比。 式中： ：股票组合的β系数； Xi：某种股票权数； βi：某种股票的β系数。 最佳套期保值合约张数N可用下式计算： 式中： v： 股票组合的总价值； m： 股价指数每变动一点的价值； p ：股价指数的点数； ：股票组合的β系数 。 例： 若股票组合总价值为1,000,000美元，且该股票组合 系数等于1.2，当时SP500种股票价格指数为1200点，则最佳套期保值合约张数为： =2张 当股市看涨，投资者希望持有一些β系数大的股票；当股市看跌，则希望持有一些β系数小的股票。投资者可以用买卖股票指数期货代替调整股票构成以增加或减少股票（或股票组合）的β系数。计算方法如下： 当预料股价下跌时，即要求β减小，ββ*时，则需要卖出期货合约，其张数为： 当预料股价上涨时，即要求β增大，ββ*时，则需要买进期货合约，其张数为： 式中：β：原投资组合的β系数； β*：目标的投资组合β系数。 投机和套利交易 投机交易 投资者如果预测股指将上涨，于是买入某一月份的股指期