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目录 TOC \o 1-5 \h \z \o Current Document 以史为鉴：铜价的上涨周期处于什么阶段？1
\o Current Document 2008年金融危机后的铜价走势1 \o Current Document 2020年疫情发生后的铜价走势2
\o Current Document 需求：消费引领需求复苏，季度亮点在上半年3 \o Current Document 年度：消费回暖成为复苏的主力，碳中和驱动下预计需求增速维持3% 3
\o Current Document 季度：中国/海外先后引领Q1/Q2的消费5 \o Current Document 供给：规划工程大年，增速逐季下降 7
\o Current Document 年度：资本开支周期与新增产能规划出现背离，2021年为产量增长高点7 \o Current Document 季度：产量环比增速逐季下降10
\o Current Document 价格：未来一年铜价高点至12000美元/吨 11 \o Current Document 风险因素14
\o Current Document 投资策略：首选资源低估+具备持续成长性的标的 14 \o Current Document 重点公司推荐15
\o Current Document 紫金矿业：三步走成就“矿业茅台”的千亿美元市值15 \o Current Document 洛阳铝业：四大维度支撑，配置正当时16
图8： 2007-2020年资本开支与铜矿产能增速的关系
资料来源：ICSG, Bloomberg,中信证券研究部预测
2010-2011年的铜矿增量较为集中，Grasberg的减产影响较大；2021-2022年的规 划铜矿工程可达200万吨量级。2010-2011年全球铜矿的新增工程主要集中在墨西哥、刚 果金和中国，整体增量近100万吨，并且考虑Grasberg在2009-2011年因为品位下降而 存在30万吨减产，全球新增铜矿产量有限。2020-2022年规划的新增铜矿工程广泛，主 要为10万吨以上大型铜矿工程的集中投产，整体规划的产量规模可达200万吨量级。
表5： 2010-2011年和2020-2022年全球主要新建/扩产铜矿规划2010-2011 年2020?2022 年
墨西哥（Buenavistal 20 万吨），刚果金（Tenke 20 万吨，Mutanda
墨西哥（Buenavistal 20 万吨），
刚果金（Tenke 20 万吨，Mutanda 15
新增矿山 万吨，Kinserve 5万吨），
中国（乌努格吐山7万吨，其他小矿山
20万吨）
中国（玉龙铜矿10万吨，巨龙铜矿20万吨）
印尼（Grasberg扩产40万吨）
蒙古（Oyu扩产10万吨）
刚果金（Kamoa-Kakula 25 万吨）
智利（Chuquicamata 扩产 20 万吨，Spence 17 万吨）
巴拿马（Cobre Panama扩产14万吨）
秘鲁（MinaJusta 15万吨）
资料来源：各公司公告，Wood Mackenzie,中信证券研究部
预计占据全球供应60%的前15大铜矿企业的2021年铜矿产量增速上限为5.16%。 2020年全球前15大铜矿生产商占据全球铜矿供给的60.6%,根据各公司的2021年产量 指引和展望，我们预计全球前15大铜矿生产商2021年的铜矿产量为1255.1?1315.6万吨, 同比增长。32516%,即乐观条件下前15大铜矿生产商2021年的铜矿增速为5.16%。
表6：全球前十五大铜矿生产商2021年规划（单位：万吨）
2016
2017
2018
2019
2020
2021悲观
2021中性
2021乐观
Codelco
182.7
184.2
180.6
170.6
172.2
183.0
188.0
193.0
Freeport
210.8
169.5
173.0
147.3
145.5
172.0
172.0
172.0
BHP Billiton
160.0
144.7
174.6
174.9
172.4
148.0
156.0
164.0
Glencore
142.6
131.0
145.4
137.1
125.0
122.0
122.0
122.0
Southern Copper
91.8
91.3
92.0
102.0
102.2
98.6
98.6
98.6
Rio Tinto
53.2
47.8
63.4
57.8
52.9
50.0
52.5
55.0
Antofagasta plc
70.9
70.7
73.0
77.0
73.4
73.0
74.5
76.0
A
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