货币硝烟系列（1）：历史上两轮美元牛市行情的成因与影响.docVIP

CHINA SECURITIES RESEARCH PAGE 请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 宏观经济1978年底，伊朗政局动荡，之后又爆发 宏观经济 1978年底，伊朗政局动荡，之后又爆发 两伊战争，伊朗的石油产量因此大受影响，从每天580万桶骤降到100万桶以下，打破了当时全球原油市场上供求关系的脆弱平衡。随着产量剧减，全球市场上每天都有560万桶的缺口。油价在1979年开始暴涨，从每桶13美元猛增至1981年的34美元，导致了第二次石油危机的出现。[ [table_invest] 李树培 lishupei@ 010执业证书编号：S1440512070008 黄文涛 huangwentao@ 010执业证书编号：S1440510120015 发布日期： 2015 美元走强阶段的欧美经济格局 美元走强阶段新兴市场的群体性危机 相关研究报告 [table_report] 14.12.16 2015年投资策略报告之宏观篇：镀金时代 14.07.18 2014年中期投资策略报告之国际经济篇：全球复苏差强人意，美元因素值得警惕——下半年国际经济展望 14.07.17 2014年中期投资策略报告之宏观篇：攘外安内 [table_main] 宏观深度模板 证券研究报告·货币硝烟系列·之一 历史上两轮美元牛市行情：成因与影响 经济景气美强而欧弱，乃美元牛市行情形成的基本背景 1971年美元与黄金脱钩之后，国际货币体系进入浮动汇率时代。这意味着，反应美元强弱的已不再是其对黄金的绝对购买力，而是美元相对于其他主要国际货币的相对比价。 在影响美元指数的主要货币当中，欧洲货币（现在的欧元，过去的德国马克、法郎、里拉、荷兰盾）的权重占据了半壁江山以上。回顾布雷顿森林体系崩溃之后美元的两轮牛市行情，基本的国际经济景气格局均呈现出美强而欧弱的态势，当然90年代的美元牛市行情还包括美强而日弱的格局。 美元牛市期，新兴经济体的风险高发期 历史上美元两轮牛市行情期间，也是新兴市场的风险高发期。比如80年代爆发的拉美债务危机，90年代爆发的亚洲金融危机。原因在于，美元走牛的过程中，那些对国际市场或资源出口依赖较大的新兴经济体将遭遇经常账户与资本账户的双重冲击，进而容易使先前隐藏的风险被暴露、放大，最终发生危机。 经常账户方面：形成美元牛市的美强而欧弱（第二次还包括日本弱）的格局意味着全球经济的相对低迷，进而对新兴经济体的出口不利（强美元对资源品出口国家还存在进一步的冲击）；资本账户方面：美元走强，美国资产升值，还诱发国际资本从已经相对脆弱的新兴市场回流美国。资本大规模外流容易引发货币危机，恐慌情绪蔓延之后进一步发展成债务危机经济危机。 美元牛市期：发达市场股市可以继续牛，黄金、大宗受压制 通过观察两次美元牛市行情中全球股票市场的表现可以发现，在美元持续走强的过程中，发达经济体的股票的市场同样处于牛市阶段。 当黄金已成为一种纯粹的商品，且投资需求占比较大，其价格与其定价货币美元之间一种高度负相关的镜像关系。两次美元牛市行情阶段，黄金皆呈现趋势性的走弱。 与黄金相比，大宗商品价格走势除了受美元强弱影响之外，市场供需格局对其的影响相对更强。不过由于美元牛市行情形成的国际经济大气候是相对疲弱之下的美强而欧（日）弱，大宗的市场需求也处于相对低迷的状态。所以，这种情况之下大宗商品易处于相对较弱的态势。 虽然从历史情况来看，貌似两轮美元牛市行情中国际债券市场呈现收益率震荡下行的态势，但从影响债券收益率变化的根本原因来看，其与美元走势之间并不存在直接的因果关系。 宏观经济研究宏观深度报告 宏观经济研究 宏观深度报告 请参阅最后一页的重要声明HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 目录 TOC \o 1-1 \t 01_中信建投_标题一,1,02_中信建投_标题二,1,03_中信建投_标题三,1 一、历史上两轮美元牛市行情形成的国际格局背景 1 1.1 80—85年的美元牛市行情 1 1.1.1第二次石油危机冲击全球经济 1 1.1.2里根经济学使美国率先强势反弹 2 1.1.3欧洲遭遇沉重打击，且复苏缓慢乏力 3 1.1.4日本：经济表现良好，无奈美国高利率 4 1.2 95—01年美元牛市 5 1.2.1美国新经济繁荣风光无限 6 1.2.2欧洲经历低迷、黯淡的十年 7 1.2.3日本泡沫破灭之后经济复苏夭折，形成第一