三周期嵌套之理论篇（7）：投资时钟：周期与结构.pdfVIP

C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H 证券研究报告·策略专题·三周期嵌套·理论篇（7） 投资时钟：周期与结构 投资策略 逻辑起点： 在系列报告（1）到（6 ）中，我们分别梳理了主流经济周期理论， 详细介绍了熊彼特的周期理论，研究了经济周期的识别问题，从 吴启权 实证检验三周期嵌套理论，在上述基础上，我们提出了基于两个 wuqiquan@ 基本假设的周期动力模型，并用于研究中国的经济周期，本文我 010 们尝试构建基于产出缺口的投资时钟。在《周期之轮（32 ）》中， 执业证书编号：S1440510120031 我们基于结构与周期分析，指出当前经济周期的“摇摆”特征。 周金涛 产出缺口与经济周期 产出缺口衡量的是实际产出与潜在产出之间的差值或者差值与 zhoujintao@ 潜在产出的比率，反映了现有经济资源的利用程度，从实证上可 010 以得到NBER 的检验。我们定义经济周期四阶段：（1）复苏：当 执业证书编号：S1440510120017 产出缺口从最低点开始反弹至零轴；（2 ）扩张或过热：产出缺口 发布日期： 2014 年 6 月 16 日 从零轴开始继续上行；（3 ）衰退：产出缺口从最高点向零轴下降； （4 ）萧条：产出缺口从零轴跌至最低点。 美林投资时钟 相关研究报告 美林投资时钟模型：（1）衰退：债券现金大宗商品；股票大 宗商品；（2 ）复苏：股票债券现金大宗商品；（3 ）过热：大 《三周期嵌套之理论篇》系列报告： 宗商品股票现金/债券；（4 ）滞胀：现金债券大宗商品/股票。 2013.04.22 《经济周期综述：我们为何选择熊彼 基于产出缺口的投资时钟 特？》 从大类资产角度看：（1）萧条（美林时钟的衰退）阶段，债券 2013.04.25 《经济周期的识别》 2013.05.06 《从熊彼特到罗斯托》 现金黄金股票大宗商品；与美林时钟是一致的；（2 ）复苏： 2013.05.16 《周期嵌套的实证研究》 股票大宗商品债券现金；与美林时钟有差别；（3 ）过热：股 2013.05.08 《周期动力模型与熊彼特周期理论》 票大宗商品现金债券；经济过热时，股票表现优于大宗商品。 2013.05.08 《周期动力模型在中国的实践》 （4 ）衰退（美林时钟的滞胀）：黄金（大宗商品）现金债券 2013.06.04 《周期之轮（32 ）：新常态：周期的摇 股票，股票是表现最差资产、贵金属及大宗商品在前期表现尚可， 摆舞》 整个衰退期现金最稳妥。大类行业选择上，经济复苏时，信息、 能源、可选、金融等行业相对较好；经济过热时，材料、电信、 工业等行业获得超额收益可能性较大；经济衰退时，消费、医药 等防御性行业获得相对收益；经济萧条时，医药、电信、消费、 公用等行业获得相对收益，医药有绝对收益。 当前经济周期特征及投资时钟 当前景气指数、增加值环比、货币、地产及汽车销售环比、PPI 环比、原材料库存等领