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专题六 企业价值评估
一、综合题
1.G公司是一家生产企业,2012年度的资产负债表和利润表如下所示:
资产负债表
编制单位:G公司 2012年12月31日 单位:万元
资产
金额
负债和股东权益
金额
货币资金
95
短期借款
300
交易性金融资产
5
应付账款
535
应收账款
400
应付职工薪酬
25
存货
450
应付利息
15
其他流动资产
50
流动负债合计
875
流动资产合计
1000
长期借款
600
可供出售金融资产
10
长期应付款
425
固定资产
1900
非流动负债合计
1025
其他非流动资产
90
负债合计
1900
非流动资产合计
2000
股本
500
未分配利润
600
股东权益合计
1100
资产总计
3000
负债和股东权益总计
3000
利润表
编制单位:G公司 2012年度 单位:万元
项目
金额
一、营业收入
4500
减:营业成本
2250
销售及管理费用
1800
财务费用
72
资产减值损失
12
加:公允价值变动收益
-5
二、营业利润
361
加:营业外收入
8
减:营业外支出
6
三、利润总额
363
减:所得税费用(税率25%)
90.75
四、净利润
272.25
G公司没有优先股,目前发行在外的普通股为500万股,2013年初的每股价格为20元。公司的货币资金全部是经营活动必需的资金,长期应付款是经营活动引起的长期应付款;利润表中的资产减值损失是经营资产减值带来的损失,公允价值变动收益属于交易性金融资产公允价值变动产生的收益。
G公司管理层拟用改进的财务分析体系评价公司的财务状况和经营成果,并收集了以下财务比率的行业平均数据:
财务比率
行业平均数据
净经营资产净利率
16.60%
税后利息率
6.30%
经营差异率
10.30%
净财务杠杆
0.5236
杠杆贡献率
5.39%
权益净利率
21.99%
为进行2013年度财务预测,G公司对2012年财务报表进行了修正,并将修正后结果作为基期数据,具体内容如下:
单位:万元
年份
2012年
(修正后基期数据)
利润表项目(年度):
营业收入
4500
税后经营净利润
337.5
减:税后利息费用
54
净利润合计
283.5
资产负债表项目(年末):
经营营运资本
435
净经营性长期资产
1565
净经营资产合计
2000
净负债
900
股本
500
未分配利润
600
股东权益合计
1100
G公司2013年的预计销售增长率为8%,经营营运资本、净经营性长期资产、税后经营净利润占销售收入的百分比与2012年修正后的基期数据相同。公司采用剩余股利分配政策,以修正后基期的资本结构(净负债/净经营资产)作为2013年的目标资本结构。公司2013年不打算增发新股,税前借款利率预计为8%。假定公司年末净负债代表全年净负债水平,利息费用根据年末净负债和预计借款利率计算。G公司适用的所得税税率为25%,加权平均资本成本为10%,净负债价值按账面价值确定。
要求:
(1)计算G公司2012年度的净经营资产、净负债、税后经营净利润和金融损益。
(2)计算G公司2012年度的净经营资产净利率、税后利息率、经营差异率、净财务杠杆、杠杆贡献率和权益净利率,分析其权益净利率高于或低于行业平均水平的原因。
(3)预计G公司2013年度的实体现金流量、债务现金流量和股权现金流量。
(4)如果G公司2013年及以后年度每年的现金流量保持8%的稳定增长,计算其每股股权价值,并判断2013年年初的股价被高估还是被低估。
2.D企业长期以来计划收购一家制造企业上市公司(以下简称“目标公司”),其当前的股价为20元/股。D企业管理层一部分人认为目标公司当前的股价较低,是收购的好时机,但也有人提出,这一股价高过了目标公司的真正价值,现在收购并不合适。D企业征求你对这次收购的意见。与目标公司类似的企业有甲、乙、丙、丁四家,但它们与目标公司之间尚存在某些不容忽视的重大差异。四家类比公司及目标公司的有关资料如下:
项目
甲公司
乙公司
丙公司
丁公司
目标公司
普通股股数
500万股
700万股
800万股
700万股
600万股
每股市价
18元
22元
16元
12元
20元
每股销售收入
22元
20元
16元
10元
17元
每股收益
1元
1.2元
0.8元
0.4元
0.9元
每股净资产
3.5元
3.3元
2.4元
2.8元
3元
预期增长率
10%
6%
8%
4%
5%
要求:
(1)说明应当运用相对价值法中的哪种模型计算目标公司的股票价值。
(2)采用修正平均比率法,分析指出当前是
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