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注册制箭在弦上 注册制箭在弦上 中国证监会新闻发言人张晓军11月28日在例行新闻发布会上表示，目前证监会已牵头完成注册制改革方案初稿，并征求了部分保荐机构、专家学者及工作组成员单位意见，拟于11月底前上报国务院。 　　《财经国家周刊》记者了解到，按照此前计划，这是证监会上报股票发行注册制方案的最后期限。 　　2021年11月，十八届三中全会《决定》就明确提出推进股票发行注册制改革的目标。当月底，《中国证监会进一步推进新股发行体制改革的意见》（下称《新股发行改革意见》）正式公布，是为向股票发行注册制过渡的重要尝试。 　　不过，在其后近一年的实际操作过程中，新老问题尚待理顺，故“虽然大方向明晰”，依然“千呼万唤始出来”，而其未来具体的实现过程亦将任重而道远。 　　初稿起底 　　“这次注册制方案整体还是比较原则性的规定。”有接近监管层的人士如此评价是次股票发行注册制初稿。 　　据悉，这份篇幅不长的注册制改革方案初稿包括了注册制的定义、实施的意义以及可能出现的问题分析等。按照证监会此前的规划，拟在2021年放开股票发行节奏，2021年放开股票发行价格，从而真正实现注册制目标。 　　“整体和此前召集业内座谈的讨论稿结构变化不大。”有知情人士对记者表示。据了解，监管层曾多次召集交易所、地方派出机构、投行部门、相关部门及处室就注册制方案举行座谈，与会人士均被要求签署保密协议。 　　证监会新闻发言人邓舸曾介绍过注册制内涵，即新股发行注册制的核心内涵是以发行人信息披露为中心，中介机构对发行人信息披露的真实性、准确性、完整性进行把关，监管部门对发行人和中介机构的申请文件进行合规性审核，不判断企业盈利能力。在充分信息披露的基础上，由投资者自行判断企业价值和风险，自主做出投资决策。 　　“按照目前梳理的注册制方案初稿的思路，一是未来股票发行端审核权将下放至证券交易所，由证券交易所审核注册文件，同时证监会对该审核进行监督，即后者仍保留最终决定权;二是审核机构取消对发行价格和发行节奏的实际约束，完全交由市场决定。”前述知情人士介绍说。 　　张晓军介绍说，为落实十八届三中全会决定关于推进股票发行注册制改革要求，根据中央和国务院部署，证监会牵头成立了“股票发行注册制改革工作组”，发展改革委、财政部、人民银行、法制办、银监会、保监会、人大法工委、高法等单位参加。 　　机构此前也参与了多轮注册制讨论。但对于年底能否推出已经不是太在意。“机构更关心推出后是否可以实际操作、直接执行下去。关键还是看监管层有没有放松管制的决心和勇气。”有投行人士对记者表示。 　　一波三折 　　“推进股票发行注册制”被写入十八届三中全会的《决定》曾令市场各方为之振奋。市场普遍预计，中国市场发行体制由核准制过渡到注册制，已经是有方向、有目标、有共识的改革内容。 　　随后不到半个月时间，2021年11月30日，《新股发行改革意见》正式发布。本次改革拟从推进以信息披露为核心的市场化发行机制、强化责任主体的诚信义务、提高定价的市场化程度、改革新股配售方式并引入老股配售机制等入手，旨在为向注册制过渡奠定良好的基础。 　　2021年1月，A股发行重启，新问题也随之而来，代表性事件非奥赛康发行上市“被叫停”案例莫属。因“充分利用”了本轮《新股发行改革意见》约束下“老股转让”的游戏规则，导致奥赛康上市方案中，募集资金仅8.7亿元，而大股东却套现31.8亿元。与此同时，奥赛康无论在发行价还是发行市盈率上都与“杜绝‘三高’”相悖。 　　老股转让，本作为该轮《新股发行改革意见》中治理“三高”的重要安排，却引发发行人大比例套现而不被证监会所接受。上述发行方案于1月10日被紧急叫停并针对此次出现的问题紧急打了“补丁”――证监会1月12日又发布《关于加强新股发行监管的措施》，对发行人、承销商、投资者在新股发行过程进一步提出要求。 　　一系列的发行“共识”随即在发行人与投行间达成，即老股与新股转让比例明确约束（而后原则上不再允许老股发售），发行市盈率尽量与行业平均水平看齐、不得超募等。如此，加之发行人此前已确定的发行规模和发行数量，故发行价格不再需要市场博弈，而只是一道简单的数学题。 　　与此同时，发行节奏仍由监管层掌控。今年11月底，证监会公布了年内计划发行新股数目（预计发行100家，截至11月21日仅66家）。故新股仍属稀缺资源，?其上市后仍在延续新股不败的神话。 　　“兰石重装上市后连创28个涨停是最近一个代表上述现象的实例，一级市场人为压低市盈率，二级市场不被炒上天才怪。一个失去了定价功能的市场已经不再是有效的市场。”有投行人士对此颇感无奈。 　　“为了治理‘三高’，头痛医头脚痛医脚是不可取的。再就是，监管层是否真正有决心真正放权，还权于市场与投资者?。”有投行人士如此评价本轮新股发行改革。