业绩承诺与并购绩效关系——基于中国上市公司的实证研究.pdf

摘要 摘要 2008年，中国证券监督管理委员会 （以下简称:证监会）颁布 《上市公司重大资 产重组管理办法》，首次正式提出业绩补偿承诺制度。理论上，并购重组活动中由于 业绩补偿承诺的存在能够防止标的公司做出过高的交易定价，降低并购溢价，弱化交 易双方信息不对称，保障交易双方的合法权益，激励标的公司努力提高标的资产未来 盈利水平，从而提高并购绩效，最终实现共赢。但是，随着业绩补偿承诺在我国并购 重组市场中的广泛应用，逐渐暴露出 “高承诺”、 “高估值”、 “高溢价”等问题。 因此，业绩承诺在并购重组市场上扮演什么样的角色？业绩承诺与并购绩效的关系究 竟如何？业绩承诺制度具体的实施效果如何？需要进行认真审视与分析。 鉴于并购重组活动需要经过审核环节且相关数据可以反映最新市场动态，本文利 用2015-2017年中国证监会并购重组委审核通过的上市公司并购重组事件为样本，收 集整理并购重组交易细节及业绩承诺实现情况，采用实证分析的方法研究业绩承诺与 并购绩效的关系。首先，在总样本中，设置签订业绩补偿承诺协议和没有签订业绩补 偿承诺协议两个对照样本，研究签订业绩补偿承诺协议对并购绩效的影响，同时检验 业绩承诺是否会造成 “高估值”、“高溢价”现象；其次，研究重组类型对业绩承诺 与并购绩效之间的调节效应；再次，在签订业绩承诺的样本中，进一步研究不同业绩 承诺方向、不同业绩承诺补偿方式以及每一年业绩承诺达标与否对并购绩效的影响； 最后，通过分析业绩承诺期间每一年业绩承诺达标率的变化情况，检验并购重组市场 上是否存在 “高承诺”现象。 通过理论及实证检验结果分析，本文得到以下结论：第一，在并购重组活动中， 标的公司签订业绩补偿承诺协议会产生信号作用和激励作用，促进并购绩效的提高。 第二，在并购重组活动中，业绩承诺与标的公司资产评估增值率呈正关系，签订业绩 补偿承诺协议的标的公司资产评估增值率明显高于没有签订业绩补偿承诺协议的标 的，所以，业绩承诺的存在会在一定程度上提高标的公司资产估值溢价水平，使并购 重组市场上呈现 “高估值”“高溢价”现象。第三，在并购重组活动中，关联交易下 标的公司签订业绩补偿承诺协议能显著提高并购绩效。第四，在并购重组活动中，双 向业绩承诺不具有显著的正向激励作用，与并购绩效之间的关系不显著。第五，在并 购重组活动中，采用不同补偿方式会影响并购绩效，股份补偿方式相对于现金补偿方 业绩承诺与并购绩效关系—基于中国上市公司的实证研究 式具有更显著的激励效应，能够促进标的公司股东及管理层更大程度投入并购后整合 管理过程，取得更好地并购绩效。第六，在并购重组活动中标的公司业绩达标相对于 不达标能显著提高并购绩效且标的公司普遍存在 “高承诺”现象。 最后，根据实证结论，更深入地剖析业绩承诺这项制度，分别从相关监管部门如 何完善业绩承诺制度、公司慎重选择业绩承诺及如何签订业绩承诺协议提出相应的对 策建议。 关键字：业绩承诺；并购重组；并购绩效 业绩承诺与并购绩效关系—基于中国上市公司的实证研究 目录 第一章 引言1 1.1 研究背景及意义1 1.1.1研究背景1 1.1.2研究意义2 1.2 文献综述3 1.2.1业绩承诺相关研究3 1.2.2 并购绩效的相关研究8 1.2.3文献述评9 1.3 研究内容及方法10 1.3.1研究内容10 1.3.2研究方法12 1.4 论文的创新点与不足12 1.4.1论文的创新点12 1.4.2 论文的不足13 第二章 相关概念与理论概述14 2.1 并购重组相关概念14 2.1.1并购重组定义14 2.1.2 并购重组类型14 2.1.3估值与定价15