冯柳不完全文集（含书签）.pdfVIP

冯柳不完全公开文集 #搜集不易，有缘人自取。 关于估值的有趣想象2005-08-07 最近想到一个小比方很能说明估值方面的问题，能够帮助我们分辨周期、非 周期公司以及不同稳定度下的公司价值选择，这里写出来和大家分享一下。 比方说有两个投资方案：A 方案是你投入100 元钱，每年有一半的机会你会 挣100 元，还有一半的可能你要赔进去30 元，这是轮流出现的各50%可能；而B 方案就是你投入100 元，你每年一定能挣20 元钱。那么这两种方案我们应该怎 么选择呢？有的人会回答A，有的人会回答B，而我要说的是，这两个回答都不 正确！ 让我们分析一下两个方案在不同投资期限下的年复利回报，由于B 是确定的 20%，那么A 呢？ 一、单年期，A= （100*50%—30*50%）/100=35% 二、多年期下的偶数年，由于A 方案是一年大赚一年小赔，第 2 年一定是 140 元，以后类推计算出的复利是：A=18. 32159566198% 三、多年期下的奇数年且开始就赚，这种情况下A 的第一年回报是 100%， 然后一直下滑，到29 年时回报将低于20% 四、多年期下的奇数年且开始就赔，则A 的收益率从第一年的负30%开始一 路上升，但最大不会超过18% 以上我们可以看到，不同的条件下的A、B 选择是不一定的，绝大多数情况 下，稳定比高利润更重要，如果在足够长的时间段里来看，稳定的盈利能力则比 一切都重要！另外，波动性项目的投资回报也不是客观孤立的，还要与投资期限、 投资时点紧密结合起来。周期性及不稳定性公司分析难度比较大，市赢率只能用 来衡量稳定型公司，对周期型的要把它分解成PB/ROE 来分别观察，ROE 要分解 为一般ROE、超额ROE 和低谷ROE，三个要综合地看，然后再从资产价格上下手， 还有时点选择很关键，不能太早，最好与复苏同步，这样对周期性公司的投资才 有可能做好，当然还要看选择标尺是什么，如果是茅台、白药这样的，我想任何 时候都不会有周期性公司的长期回报能超过它们！：） 现行估值的方法一般有 PE 估值法、PB 估值法、PEG 估值法、PS 估值法、 EV/EBITDA 估值法和现金流量折现方法、期权定价方法七种，但就本人的实践来 说感觉用处都不是特别大，因为企业最重要的三个指标：股东权益报酬率、留存 收益比率、生息负债率没有被综合考虑进去，我们知道股东权益报酬率是企业核 心盈利能力的体现，也是一切投资获利的根本所在。而留存比率又是决定未来的 回报是以单利还是复利进行、决定着同样盈利能力却完全不同回报结果的关键所 在。而生息负债率呢？我们都知道，企业的未来现金流不仅属于股东，债权人比 股东有更优先的索取权。所以我们在考虑企业整体价值的同时必须要进行债务的 扣除和息税的调整。如此才可以避免相同盈利却不同资本结构所带来相同估值的 可笑局面。所以在以上指标中我选择PEG 进行一些改良用做估值判断，那就是对 分子的PE 进行含债调整、同时将分母的净利润成长率（有的地方是用税前利润 成长率、营业利益成长率、营收成长率）换为权益报酬率，因为以上的那些成长 率在目前的中国企业中波动实在太大，而且这样计算出来的指标只适用于IT 等 行业的市梦率的疯狂依据，换为权益报酬率后不但可以体现企业的盈利能力，而 且在理论上如果在其他商业条件都不变且全部滚存的情况下，企业的净利增长率 应该是会等于权益报酬率的。那么用改良了的PEG 计算后，我们会发现虽然A 股 跌了这么多，但其估值仍然偏高，而不是媒体报道所谓的严重低估。恰恰是那些 这些年一直在涨的大牛股，在这个指标的检测之下显示仍具备投资价值！我想， 这应该是很能够说明一些问题的吧！ 本人对短线、中线、长线的定义及操作原则2005-08-10 一般来说，大家对短线、中线、长线的定义是以时间长短来进行划分，三五 天走的是短线，抱牢股票放几年的为长线。这种分类没错，但却没有意义，对操 作没有帮助。 下面我要用的分类方法不是以表观时间进行划分，而是以其操作内涵来表现， 也就是说，我所定义的短线可以做几个月也叫短线，中线可以只做几天也叫中线， 为什么要这样呢？这是为了帮助大家对各种操作进行理解，从而选择适合自己能 力的策略以及纠正那些与策略不相符的错误。 什么是短线？ 短线就是尊重市场、依势而为，它没有多少标的物的选择限制，只讲究高买 然后更高地卖，对利润不设要求，但对亏损严格禁止，有3 点以上赢利把握就可 入场。它不要求对企业