风险投资第四章.pptx

《风险投资》讲义;第四章 风险投资支持体系的国际 及地区比较 ;4.1 美国的风险投资业;二、美国政府在促进风险投资发展中所起的作用 美国风险投资的发展过程，虽然经过了较长一段时间的摸索，美国政府在风险投资发展中的作用还是比较显著的。政府并不直接参与进去，而是提供扶持和保障措施，正确地引导私人投资介入风险投资业，取得了非常大的成功。? 1、政府参与、积极引导。 2、提供信贷担保和财政资助。 3、建立二板市场。 4、制定发展规划及给予直接支持。 5、培养了一大批风险投资家。 在美国风险投资的发展过程中，还有以下两个因素不容忽视： 首先，美国之所以取得如此广泛的成就，得益于长期以来政府建立机制、重视发挥个人作用、富于开括精神、注重实效、鼓励创新的传统。风险投资往往追求利润的最大化，他们更多地把资金投入可能取得最高收益的公司和极有才能的个人；把风险投资基金更多地投向年轻一代开办的高新技术公司，因为年轻一代具有吸收新知识、最富有创造力、最有活力和极想创业成功的优点；投资是为了未来而不是过去，是为新生公司而不是老公司。 其次，美国还有一个良好的社会风气那就是鼓励冒险和容忍失败。风险是永远存在的，没有“保准成功”的事，应当做的是如何在控制风险的前提下尽可能地取得最大收益。这就是一个社会、一个民族的创业文化、投资理念。;三、美国风险资本的筹措与回收 1．风险资本的筹措 风险投资的早期阶段，资金主要来源于富裕的个人投资者， 20世纪90年代以来，美国风险投资的资金来源发生了明显的变化，养老基金等机构投资者成为主要的投资来源，发生了风险投资基金出资的机构化现象。风险投资资金来源变化还带来了投资理念的变化。 美国大量的风险资本源自民间。由于政府的大力倡导，配合出台了一系列财政、税收、立法上的优惠政策，再加上早期风险投资的成功实践所带来的巨大社会效应，促使越来越多的民间资本开始进入风险投资。 应该特别指出的是，美国证券市场的完善和发展提供了风险资本增值后的一个安全出口，而且为小企业进一步融资发???壮大奠定基础。 2．风险资本的回收 （1）投资回收方式。美国风险投资的投资回收手段、或者说投资股权的现金化，有这样几种方式：通过股票公开上市卖掉股权；通过企业并购转让股权；向其他股东转让股权；向被投资企业卖出股权；破产清算。 （2）投资成果分配。创新企业公开上市之后，风险基金的普通合伙人可根据股票市场的情况卖出持有的股票而回收现金，按照约定进行分配，或者把股票进行分配。当通过企业并购转让股权等IPO以外方式回收时，则分配现金。 （3）风险投资基金的收益率。一般来说，各种风险投资基金都使用卖掉股票收到的现金、基金持有的股票等资产的市场价值、以及未投资的现金等，进行内部收益率计算来核算收益率。综合多种资料来看，整体上的风险投资收益率约在20-30%。;四、美国风险投资发展的三个阶段 第一阶段：政府主导型发展阶段。 它始于20世纪50年代中期，美国国会通过了小企业投资法案（Small Business　Investment　Act），该法案授权联邦政府设立小企业管理局（SBA），经小企业管理局审查和核发小企业投资公司（SBLCS）的经营许可证，获得特许的投资公司可以从联邦政府获得非常优惠的信贷支持。从1958年到1963年，小企业管理局就核准并发出692个小企业投资公司许可证，共募集私人权益资本4.64亿美元。这一阶段的明显特征是，风险投资基金受政府的影响比较大，法律规定获得许可证的小企业投资公司，可以得到小企业管理局高达基金自有资本400%但总额不超过9000万美元的融资支持。这些资金支持的具体形式有低息贷款，或者由管理局购买或担保基金发行的公司债券等。小企业投资公司同时也有义务遵守许可证要求，即公司只能投资合格的小企业（即净资产不超过1800万美元，过去两年平均税后利润不超过600万美元的企业）。此外，小企业投资公司还不得直接或间接地长期控制所投资的企业，也不能投资于地产、信贷、外资及其他作为同业的小企业投资公司。通过政府的支持，小企业投资公司造就出美国在线、苹果电脑、联邦快递和英特尔等一批赫赫有名的大公司。 但是，政府的支持，同时也滋长小企业投资公司的道德风险，具体表现为： （1）许多投资公司取得低息贷款后，并不投向高风险的新企业，而是投向成熟的风险较低的企业，或者以高利率转贷给工商企业赚取利率差； （2）政府的大力支持造成了投资公司预算约束软化，真正敢于冒险的能干的风险投资者无法脱颖而出，这实际上就是风险投资者市场的逆向选择问题，结果许多投资公司效率低下。尽管当时美国政府试图通过加强监管来解决投资公司的效率问题，但无法从根本上阻止其绩效滑坡，到1977年，美国小企业投资公司的数目锐减到