【时代商学院】厨电行业撕开老板电器业绩”高增长”面纱：吃老本、减持出逃、深陷低增长泥潭.pdfVIP

撕开老板电器业绩”高增长”面纱：吃老本、减持出逃、深陷低增长泥潭 时代商学院研究员 孙一鸣 一方面, 在消费升级的趋势下，个性化消费、数字化消费、精品化消费正在形成气候，中国厨电行业焕 发着新生机；一方面，却是 “油烟机大王”老板电器 （002508.SZ）业绩萎靡，继2018年惨遭 “戴维斯 双杀”，业绩增长乏力，股价暴跌近7成后，老板电器似乎一蹶不振，业绩增速始终在个位数徘徊，深 陷低增长泥潭。 4月16 日，老板电器公布2021年一季度业绩预告，预计一季度该公司实现营业收入17.72亿元-20.25 亿元，同比增长40%-60%；实现归母净利润3.43亿元-3.92亿元，同比增长40%-60%。 看似亮眼的业绩其实另有玄机。时代商学院发现，老板电器并未摆脱对油烟机和燃气灶业务的依赖，蒸 箱、烤箱等新品类业务发展迟迟不见起色，多元化战略受挫。考虑2020年一季度国内疫情影响导致当 期基数过低，那么所谓的业绩高增长，不过是假象。 与之相对应的是，市场正在用脚投票。2020年以来，老板电器的核心员工和代理商纷纷清仓所持股份， 股东及董监高也不甘落后，相继抛出减持计划。 作为曾经的厨电领军企业、高端厨电第一股，老板电器到底怎么了？ 一、业绩颓势尽显，多元化战略受挫 老板电器创立于1979年，42年来一直专注高端厨房电器业务，吸油烟机和燃气灶是其拳头产品。2010 年至2016年，是老板电器高速发展的阶段。在这期间，该公司营业收入增速均在24%以上，归母净利润 增速也维持在39%以上，其也因此备受投资者追捧，股价持续上行。 可惜好景不长。2017年开始，老板电器的经营业绩出现了转折，当年营业收入和归母净利润增速双双降 至21%左右。2018年，其迎来上市以来的“至暗时刻”，当年营业收入为74.25亿元，仅同比增长5.81%； 归母净利润为14.74亿元，同比增速仅为0.85%，近乎零增长。2019年其业绩亦未见明显改善，深陷低 增长的泥潭。 1 与之相比，同为厨电行业的竞争对手浙江美大 （002677.SZ）和万和电气 （002543.SZ）盈利表现却相当 出色。 2018—2019年，浙江美大的归母净利润增速分别为23.7%和21.85%，万和电气的归母净利润增速分别为 18.27%和22.33%，双双保持两位数的高速增长。 今年4月16 日，老板电器公布2021年一季度业绩预告，预计一季度实现营业收入17.72亿元-20.25亿 元，同比增长40%-60%；实现归母净利润3.43亿元-3.92亿元，同比增长40%-60%。 时代商学院注意到，这份成绩单初看十分亮眼，但若考虑2020年一季度国内疫情影响导致当期基数过 低，那么所谓的业绩高增长，其实不过是假象。 财报显示，2019年一季度，老板电器实现营业收入16.6亿元，归母净利润为3.2亿元，而2021年一季 度的营业收入预告下限较2019年同期仅增长6.75%，归母净利润下限较2019年同期仅增长7.19%。换 言之，两年时间，该公司营业收入和归母净利润的年均增幅均不足4%。 事实上，即便仅对比2020年一季度的业绩，老板电器的增速在行业内也不算优秀。如同样披露一季报 的浙江美大，2021年一季度，该公司实现营业收入3.7亿元，同比增长229.25%；归母净利润1亿元， 同比增长394.77%，增幅均远优于老板电器。 作为厨电行业的领军品牌，老板电器到底发生了怎样的变故？为何业绩屡屡萎靡不振？ 从业务看，长期以来，吸油烟机行业作为家电领域难得的高毛利、高增长领域，备受市场关注，老板电 器与方太集团形成高端厨电双寡头之势,垄断高端市场。 2 但近年来，随着产品和技术的升级迭代，以及新兴厨电产品消费升级，美的集团 （000333.SZ）、海尔智 家(600690.SH)等全品类家电企业也对厨电领域虎视眈眈，给老板电器、方太集团造成不小压力。从销 售规模看，美的集团厨电产品仅吸油烟机一个单品类的销售额在2017年就达414.4亿元，超过了老板 电器。在多方势力的相互冲击下，厨电行业迎来深度洗牌。 为了摆脱公司发展对烟灶单一业务的依赖，老板电器也一直推进蒸箱、烤箱等新品类业务的发展，成立 独立的蒸箱事业部作为公司第二大战略发展品类，并制定了“扩大第一品类优势、领先第二品类、稳步 推进第三