财务管理资本机构决策.pptx

第四篇资本结构与股利政策 第十章 资本结构决策 第十一章 股利政策第十章 资本结构决策 第一节 杠杆分析 第二节 资本结构与公司价值 第三节 资本结构决定因素学习目标 ★ 掌握经营杠杆、财务杠杆、总杠杆的基本理论与确定方法； ★ 了解MM理论、权衡理论、代理理论、信息不对称理论、控制权理论的基本思想； ★ 掌握资本结构与资本成本、公司价值的关系； ★ 熟悉资本结构与财务危机成本、代理成本的关系； ★ 掌握资本结构决策的影响因素。第一节 杠杆分析一、杠杆分析的基本假设与符号二、经营风险与经营杠杆（Q→EBIT）三、财务风险与财务杠杆(EBIT→EPS)四、公司总风险与总杠杆(Q→EPS)一、杠杆分析的基本假设与符号☆ 基本假设(1) 公司仅销售一种产品，且价格不变；(2) 经营成本中的单位变动成本和固定成本总额在相关范围内保持不变；(3) 所得税税率为50%。 ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 F——固定成本总额 MC=(P-V)——单位边际贡献 EBIT——息税前收益 I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 ☆ 杠杆分析框架图10- 1 杠杆分析框架 产品需求变动 产品价格变动 产品成本变动 …………二、经营风险与经营杠杆（一）经营风险◎ 经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指息税前收益)或收益率带来的不确定性。◎ 影响经营风险的因素◎ 经营风险的衡量——经营杠杆系数（二）经营杠杆（Q→EBIT） ◎ 经营杠杆的含义 经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。EBIT Q 当销售量变动时，虽然不会改变固定成本总额，但会降低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利润，使息税前利润变动率大于销售量变动率。 经营杠杆是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的◎ 经营杠杆产生的原因经营杠杆? 理论计算公式：? 简化计算公式：◎ 经营杠杆的计量经营杠杆系数（DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 【例10-1】ACC公司生产A产品，现行销售量为20 000件，销售单价(已扣除税金)5元，单位变动成本3元，固定成本总额20 000元，息税前收益为20 000元。 假设销售单价及成本水平保持不变，当销售量为20 000件时，经营杠杆系数可计算如下： 【例】假设单价为50元，单位变动成本为25元，固定成本总额为100 000元，不同销售水平下的EBIT和DOL 见表10-1。表10- 1 不同销售水平下的经营杠杆系数销售量（件）（Q）息税前收益（元）（EBIT）经营杠杆系数（DOL） 0 1 000 2 000 3 000 4 000 5 000 6 000 7 000 8 00010 000-100 000- 75 000- 50 000- 25 000 0 25 000 50 000 75 000 100 000 150 0000.00- 0.33- 1.00- 3.00无穷大 5.00 3.00 2.33 2.00 1.67盈亏平衡点 图10- 2 不同销售水平下的经营杠杆系数 ◆ 影响经营杠杆系数的因素分析 影响经营杠杆系数的四个因素：销售量、单位价格、单位变动成本、固定成本总额。影响DOL的四个因素 与DOL的变化方向与EBIT的变化方向 销售量（Q）反方向同方向 单位价格（P） 单位变动成本（V）同方向反方向 固定成本（F）经营杠杆系数（DOL）越大，经营风险越大。特别提示 经营杠杆系数本身并不是经营风险变化的来源，它只是衡量经营风险大小的量化指标。事实上，是销售和成本水平的变动，引起了息税前收益的变化，而经营杠杆系数只不过是放大了EBIT的变化，也就是放大了公司的经营风险。因此，经营杠杆系数应当仅被看作是对“潜在风险”的衡量，这种潜在风险只有在销售和成本水平变动的条件下才会被“激活”。 资本供求变化 利率水平变化 获利能力变化 资本结构变化 ………… 三、财务风险与财务杠杆（一）财务风险◎ 财务风险也称筹资风险，是指举债经营给公司未来收益带来的不确定性。 ◎ 影响财务风险的因素◎ 财务风险的衡量——财务杠杆系数（二）财务杠杆（ EBIT →EPS） ◎ 财务杠杆的含义 财务杠杆反映息税前收益与普通股每股收益之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 EBITEPS 在公司资本结构一定的条件下，公司从息税前利润中支付的固定筹