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风险或稳定——科技金融发展的异质性分析 摘要：科技金融发展是科技创新与经济社会发展的紧密结合，在推动经济稳步发展的同时可能存在风险隐患。本文选用具备时变参数的结构向量自回归模型，对1998—2018年中国科技金融发展影响经济稳定的直接与间接渠道进行实证检验，并将科技金融发展历程中重要改革所造成的即期影响考虑进时变分析中。研究结果表明：首先，在科技金融发展影响经济稳定的直接传导渠道中，异质性时期影响差异明显。差异在于经济繁荣与危机爆发后期，科技金融对经济稳定起到正向作用，而危机时期则起到恶化影响；其次，在系统性金融风险为中介变量的间接传导渠道中，科技金融发展对风险的冲击在滞后期内产生异质性的效应变化，而风险对经济稳定的传导则呈现波动性恶化的特征，表明长效传导渠道存在阻碍；最后，通过对科技金融不同发展时点的观测发现，促进科技金融规模化发展相较于扩宽融资渠道(新三板成立)和单纯依靠财政支持更能起到稳定经济、防范风险的作用。因此，科技金融在拓宽资本市场多重融资模式的同时，要防范企业可能性违约风险，疏通科技至经济的良性助力渠道。 0 引言党中央国务院屡次提及科技金融如何发展的问题，并对其赋予更多的时代要求。当前中国国内金融科技发展方兴未艾，后疫情时代经济发展形势错综复杂。因此，推动科技与金融深度结合应重视对系统性金融风险的防范，从而促进经济的长期稳定。科技金融是财政及各类金融资本将科技与金融的链条相结合，为科技型企业从初创期至成熟期提供融资与制度保障的系统行为，而经济稳定则是检验成效的重要依据。中国经济发展已进入新常态化时期，经济引擎由要素驱动向创新驱动转变，而科技金融发展即是将资本要素向创新领域投入的体现。自1985年施行 《关于科学技术体制改革的决定》至今，科技金融已由最初单纯依靠政府投入向多元化、多层次、多主体的支持体系转变，在拓宽融资渠道、改善融资环境的同时，也加大了潜在的经济风险，造成经济社会的不稳定。2019年科创板试点注册制的设立在推动科技与金融深度融合的同时，要防范可能造成的市场流动性与资产泡沫风险。2020年国家科学技术奖励大会上提出要 “抓住新一轮科技革命的机遇，促进科技产能服务于经济社会”,对当前科技金融的发展提出新要求。受经济下行压力与疫情影响，全球经济处于动荡时期，经济稳定面临内外压力，而科技与金融结合过程中可能存在的金融风险亦具备系统性、传染性等特征，防范系统性风险已成为金融工作的重点之一。因此，探究科技金融发展对经济稳定的影响及系统性风险可能造成的中介效应是现实经济发展的需要，可为相关的研究和施政提供借鉴和参考。1 文献回顾1.1 科技金融发展如何影响经济稳定科技贷款作为推动中国科技金融发展的中坚力量，自1980年发轫以来受金融科技环境、市场化进程与金融创新等因素的影响出现过几次异质性的发展阶段，对当前经济稳定发展提出新要求1.2 系统性金融风险的中介效应科技金融发展如何产生系统性金融风险?当前促进国家创新体系建设的风险投资已由单纯政府直接投资向理性发展期过渡，但科技风险投资仍具有脆弱性、区域性等特征，且易受资本市场波动的影响针对系统性金融风险如何影响经济稳定，现有文献论述角度大相径庭。刘晓星等1.3 研究思路现有研究针对科技金融发展、系统性金融风险与经济稳定的关系展开一系列的讨论，虽已取得一些有价值的成果，但并未明确科技金融发展所造成的具体影响：一方面是科技金融发展如何直接作用于经济稳定，学者多基于经济稳定的侧面角度进行讨论，且研究结论差异性较大，实证研究并不充分；另一方面，已有研究鲜有针对系统性金融风险在传导过程中的中介作用。风险是影响经济稳定的重要因素，且当前呈现系统性特征，从该角度细分对经济稳定的冲击效应是对科技金融发展传导渠道的有效补充。同时，关于实证模型的选择，学者多基于不变参数，并未对非线性时变关系与结构突变特征进行有效衡量。因此，本文主要创新之处在于：一是探究科技金融发展影响经济稳定整体效应的同时，将系统性金融风险作为中介变量的作用机制进行剥离细化分析，探究总、分环境下科技金融发展的具体传导渠道；二是选择时变参数结构向量自回归模型 (SV-TVP-SVAR)构建非线性动态分析框架，充分论证两种传导渠道中科技金融发展的时变特征。同时，将重大政策改革措施的影响纳入实证模型，探讨科技金融发展对经济稳定的结构突变特征，为促进科技金融健康发展、维护宏观经济稳定提供经验借鉴。2 理论机制科技金融发展渠道主要分为直接渠道与间接渠道两种。直接渠道是科技金融发展可通过引入外来先进资本与扶持本地科技企业等方式增强经济发展韧性，政府或相关金融机构在融资过程中不断完善金融支持方式，增强金融向实效应，从而对经济稳定起到促进作用。与此同时，受科技型企业市场预期收益变动、