投资学之有效市场假设.pptx

第8章有效市场假设;引言;8.1随机游走与有效市场;8.1随机游走与有效市场;8.1随机游走与有效市场;8.1随机游走与有效市场;有效市场假说（EMH）;如果市场是有效的，则投资者利用已知的信息集 ，不可能获得超额期望收益（超过预期收益的利润）。 利用历史信息估计证券未来价格的期望值，结果只能是当前价格（当前价格已经包含所有的历史信息）； 未来价格的短期趋势无法判定（随机游走），有效市场是一个公平游戏（Fair game）。 例如：已知今日股价是上涨的，要利用今日股票的交易信息来预测明日股价是涨还是跌，则涨跌的概率只能是各为50％，而不可能是涨70％，跌30％。;有效市场假说的三种形式;有效市场假说三种形式;有效市场假说的三种形式;有效市场假说的三种形式;有效市场假说的三种形式;三种信息和三种有效市场 ;EMH假说的理论基础;EMH假说的实证检验基础;有效和非有效市场中价格对新信息的反应;EMH的检验方法;对投资的意义 若市场弱式有效，则技术分析是无用的 若市场半强式有效，则基本分析也是无用的 市场越有效，则资产组合的积极管理(Active management)越无效。 当市场完全有效时，市场组合是最优投资组合，这意味组合的被动管理（Passive management）是有效的。 市场组合是“上帝”——CML。;有效市场悖论;2、一旦利用信息可以进行套利，则推动市场趋向均衡价格时，价格充满信息。 若市场上其他人对市场不作研究（信息挖掘），则从事信息挖掘的人就有套利的机会。 这使人们愿意对市场进行研究，希望可以得到他人得不到的信息，或者优先他人一步，以获得收益，正是这种不断寻找套利机会并不断进行套利交易使市场变得有效起来。 有效市场是套利的结果！;市场有效性的根源是信息充分性问题。 信息充分与信息的研究（包括信息提取技术）有关。 如果投资者都不研究，信息的发现和传播的效率一定会大大降低，市场有效程度降低。 市场有效是因为有信息的研究和有效传播，而不是由少数人长时间垄断，这样证券价格才充满了信息。 EMH与《投资学》并不矛盾 《投资学》正是一门用来研究更好的理论和模型，从而更好地挖掘信息的学问。;EMH的几点推论;大众已知的投资策略不能产生超额利润 某些业绩表现突出的投资者仅仅是运气好（因为公平赌局），过去的业绩不能代表将来。 内幕信息往往不是内幕 信息是否有用取决于是否真实，以及有多少人知道。 不应对有效市场理论过分教条，从而认为努力研究是不必要的 结论：市场是有效的，但创造性的工作会有应得的报酬！;有效市场理论的违背（异常）现象;有效市场理论的违背现象;日历效应 指在不同的交易时间存在稳定的不同的股票回报，乃至形成一种“模式”。 特殊交易日效应 周一效应。在周一中股票的回报率平均而言低于其它交易日期，这种关系十分稳定。 周五效应。发现周五的股票回报比其它日期偏高。 每月的最后交易日或假期的前一天股票的回报偏高。 特殊交易月效应——一月效应 在美国市场发现一月份的股票回报率显著大于其它月份。;有效市场理论的违背现象;3.颠倒效应(Reversal effect) 实证研究表明，如果对股票业绩进行为期5年的排序，基期表现不好的股票组(含35种业绩最差的股票)在以后的3年中的平均累计收益比基期表现最好的股票组(含35种业绩最好的股票)的累计收益高出25％。 注意：这些企业本身的经营业绩并没有提高多少，而股价却上升不少。;有效市场理论的违背现象;有效市场理论的违背现象;有效市场理论的违背现象;市场有效吗——风险溢价还是异常？;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;反应过度与反应不足;相反原理与惯性原理;相反原理与惯性原理;证明市场有效的技术（统计学）问题;8.2 不同市场有效性下的投资策略; 方式性策略; 方式性策略; 方式性策略; 方式性策略; 方式性策略;;9、春去春又回，新桃换旧符。在那桃花盛开的地方，在这醉人芬芳的季节，愿你生活像春天一样阳光，心情像桃花一样美丽，日子像桃子一样甜蜜。12月-2012月-20Tuesday, December 29, 2020 10、人的志向通常和他们的能力成正比例。10:01:5810:01:5810:0112/29/2020 10:01:58 AM 11、夫学须志也，才须学也，非学无以广才，非志无以成学。12月-2010:01:5810:01Dec-2029-Dec-20 12、越是无能的人，越喜欢挑剔别人的错儿。10:01:5810:01:5810:01Tuesday, December 29, 2020 13、志不立，天下无可成之事。12月-2012月-2010:01:5810:01:58December 29, 2020 14、Thank you