2021年有色金属铜行业深度分析报告.pdf

目 录 一、行情回顾 2 二、铜供给——铜精矿增产小高峰，TC 阶段性回升 4 2.1 铜精矿的供给4 2.1.1 资本开支仍处于低位，勘探预算略有增加 4 2.1.2 明年矿山增产小高峰，干扰率高位不容忽视5 2.2 精炼铜供给（降速稳增，进口常态）8 2.2.1 TC 有望探底回升，炼厂利润将小幅改善 8 2.2.2 精铜产量受制于两大因素，增速将有所下滑 10 2.2.3 超高进口量明年难现，关注进口窗口打开时间 14 2.3 废铜供给（潜在供给增加，进口存变数）15 2.3.1 国产废铜潜在供给增加15 2.3.2 进口废铜政策变更后存变数 17 2.3.2 从精废价差与开工率看废铜对精铜替代作用强弱 19 三、铜消费 20 3.1 初端消费——铜材行业格局逐渐分化，高端铜材供不应求20 3.2 终端消费——电力行业23 3.2.1 电源基建表现亮眼，清洁能源建设可期23 3.2.1 电网投资提质增效，城镇化和充电桩用铜可期24 3.3 房地产——竣工面积持续修复，明年上半年用铜量增加26 3.4 空调——消费预期良好，主动补库周期28 3.5 汽车 ——传统汽车低速稳增，新能源车用铜提速30 3.6 消费端总结——新旧动能合力，需求稳中向好 33 四、交易逻辑与铜价展望 34 4.1 通胀预期与补库周期下铜价表现空间大34 4.2 精铜低库存背景下消费预期向好37 4.3 行稳致远——铜价涨势未止，关注预期兑现 38 一、行情回顾 2020年以来铜价走出了“漂亮的V 型反转“”曲线，上半年以新冠肺炎疫 情的发展为主线，铜价先后经历了需求冲击和供给干扰，致使铜价深蹲起跳；下 半年以全球经济复苏为主线，亚洲地区，欧元区，美洲地区先后进入经济反弹节 奏，中国提供的商品需求功不可没，不过在这其中疫情二次爆发，中美博弈，美 国大选，英国脱欧，美财政刺激谈判成为行情发展的扰动项，铜价先维持了近四 个月的横盘震荡后延续上行趋势，价格一度涨至近七年来的新高，沪铜主力最高 价达到57980元/吨，LME铜最高价触及7743美元/吨。 回顾一季度铜价的剧烈波动，价格运行的逻辑主要是新冠疫情逐渐进入全球 大流行后危与机的预判。“危”是由于二月中国方面采取了严格的隔离封锁措施， 疫情的拐点逐渐浮现，但中国的需求进入短时间内的停滞状态，以致于对全球大 宗商品需求冲击巨大，铜价从年初50000元/吨下滑45000元/吨一带震荡； ；另 一“危”是三月海外疫情全面爆发，疫情“震中”转向欧美发达国家，并且防疫 措施的差异性导致疫情迅速蔓延，欧美的金融市场也受到重创，美股道指一个月 内四次触发下跌熔断机制，资本市场一片恐慌，黄金等避险资产也惨遭抛售，一 度引发了美元的流动性危机，沪铜在此期间两次跌停，下探的幅度较前一次更大， 沪铜主力最低跌至35300元/吨，LME铜最低触及4371美元/吨，下破75%分位 矿山成本支撑；由此全球各国展开史无前例的救市措施，美联储重启QE，降息 至零值附近，化解了美元的流动性风险，铜价也从这种“机会”中开启复苏之路。 二季度铜价稳步涨，前半部分的动能来自于中国迅速取得的防疫成果以及快 马加鞭的复工复产，在宏观层面的流动性整体宽松背景下，基建投资和项目建设 迅速落地实施，国家电网在电源和电网投资领域率先发力，打响消费回补和潜力 释放的第一枪，房地产市场随后发力，中国铜消费反弹和需求预期稳中向好；欧 洲国家疫情缓解，美国虽感染人数众多，也着手重启经济，市场风险偏好显著回 升，美国三大股指迅速反弹，纳斯达克指数回到年初水平，铜价回升到46000元 /吨附近。到 2 季度末三季度初期，南美疫情爆发影响原料端的开采进度和运输 时间，实际产量受损，铜矿干扰率上升到6%以上，供给担忧叠加需求恢复，疫 情和罢工给予资金炒作热点，铜价被推升至高位，七月中旬触及新高 53520 元/ 吨。 三季度是市场冷静期，是重新评估当前铜价是否合理的重要时间段。由于二 季度中国需求反弹超出预期，三季度数据均出现环比回落迹象，并且由于铜的终 端消费在三季度是一个淡季节奏，铜材开工率，电网投资，房地产，空调均出现 不同程度走弱的迹象，铜价上行动能不足，不过经济整体复苏的步伐并未放缓， 需求预期没有出现大幅度下调，全球库存低位水平下，铜价整体维持震荡；宏观 层面也是由于美联储三季度