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第六章 投资管理2 第三节 项目投资管理一、独立投资方案的决策 独立投资方案的决策属于筛分决策，独立投资方案之间比较时，决策的是各个独立方案的优先次序。一般采用内含报酬率法进行比较决策。二、互斥投资方案的决策（一）项目寿命期相等的互斥方案的决策 方法：计算净现值 决策：NPV1＞NPV2时， 选NPV1 在项目的寿命期相等时，不论方案的原始投资额大小如何，能够获得更大的获利数额即净现值的，为最优方案。即：在互斥投资方案选优的决策中，原始投资额的大小并不影响决策的结论。（二）项目寿命期不相等的互斥方案决策方法：1、找出方案的最小公倍数，将不同年限的方案换算成相同年限，然后计算净现值。净现值最大的方案为最优方案2、利用年金净流量法进行比较，年金净流量最大的方案为最优方案★例1：某公司有两个投资方案，A方案的原始投资为10万元，使用期限5年，投资后每年现金净流量为3.5万元，B方案的原始投资为6万元，使用期限3年，投资后每年现金净流量为3.2万元。A、B两方案均无残值，该公司资金成本率15%，采用年金净流量指标选择最优方案。 NPVA = 35,000 × 3.352 – 100，000 = 17320 NPVB = 32,000 × 2.283 – 60,000 = 13056 A方案年金净流量= 17,320 / 3.352 = 5,167 B方案年金净流量= 13,056 / 2.283 = 5,719 所以选择B方案例2：某公司拟进行一项固定资产投资决策，设定折现率为10%，有四个方案可供选择。其中甲方案现值指数为-12%；乙方案的内部收益率为9%；丙方案的项目计算期为10年，净现值为960万元，（P/A,10%,10）=6.1446；丁方案的项目计算期为11年，年金净流量为136.23万元。最优的投资方案是（? ）。A.甲方案B.乙方案C.丙方案 D.丁方案 C例3：净现值法不适宜于独立投资方案的比较决策。而且能够对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。（? ） ×总结不能用于原始投资额不同的独立方案 克服现值指数法内含报酬率法1、净现值法的缺点不能用于寿命期不同的互斥的投资方案 克服年金净流量法2、独立的投资方案（无论原始投资额和期限是否相同）——内含报酬率法寿命期相同净现值法3、互斥的投资方案年金净流量法寿命期不同三、固定资产的更新决策——属于互斥投资方案决策（一）寿命期相同的设备重置决策——净现值法解题思路：1、计算继续使用旧设备在期初、经营期中、期末产生的净现金流量，并计算净现值2、计算使用新设备在期初、经营期中、期末产生的净现金流量，并计算净现值3、由于大部分以旧换新进行的设备重置都属于替换重置，所以不会增加收入，因而更新改造决策无需考虑收入的现金流量。4、以现金流出量为负，计算出的净现值为净流出现值，净流出现值越小的方案为最优方案。（负号仅表示流出，也可以以流出为正进行计算） 1、继续使用旧设备现金净流量的计算（1）期初现金流量（第0年份）①旧固定资产变价收入（相当于当前购入旧设备的投资额，形成现金流出）②旧固定资产如果提前报废，由于账面价值与变现价值不同导致的净损失可以抵减所得税=（按税法折旧计算的账面价值-变价净收入）×税率 （但因为继续使用旧设备，不能获得抵税的好处， 构成继续使用旧设备的机会成本，形成现金流出）③营运资金的垫支 （2）营业期中的现金流量∵息税后利润=（收入-付现成本-折旧）（1-所得税率）=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）∴营业现金流量=收入（1-所得税率）-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧∴不考虑收入的营业现金流量=-付现成本（1-所得税率）-折旧（1-所得税率）+折旧=-付现成本（1-所得税率）+折旧×所得税率∴营业期中的现金流量①付现成本（1-所得税率）（形成现金流出 ）②折旧×所得税率（折旧抵税收益，形成现金流入）（3）期末的现金净流量①设备残值的变价收入（注意：不是税法残值）,形成现金流入②设备残值与税法残值的比较＊如果设备残值的变价收入税法残值，需要纳税，形成现金流出＊如果设备残值的变价收入税法残值，需要抵减纳税，形成现金流入③投入的营运资金全部收回，形成现金流入设备残值变价收入税法残值,抵减纳税，形成现金流入继续使用旧设备：收回投入的全部营运资金折旧×所得税率设备残值变价收入付现成本（1-所得税率）变现值或：设备残值变价收入税法残值,增加纳税，形成现金支出机会成本（抵税的好处不能获得形成机会成本）营运资金的垫支2、新设备现金净流量的计算（1）期初净现金流量①设备投资额，形成现金流出②垫支营运资金，形成现金流出（2）营业期中现金流量①付现成本（1-所得税率）（形成现金流出 ）②折旧×所得税率 （折旧抵税收益