2018～2021年调味品行业深度分析报告.docx

２０１８年调味品行业深度分析报告 正文目录 一、行业概览：壁垒高筑，黄金行业 6 商业本质：护城河较深，得餐饮者得天下 6 空间增速：潜在空间巨大，高鲜酱油放量周期 6 竞争格局：一超多强，走向集中 8 二、品历史：海天一骑绝尘，中炬别样正红 10 历史回顾：海天一骑绝尘，中炬后起之秀 10 海天味业：一骑绝尘，平台形成 10 中炬高新：错位发展，别样正红 13 三、论当下：海天强，中炬稳，差异根源在体制 15 产品：海天稳定齐全，中炬聚焦高端 15 渠道：海天全面覆盖，中炬稳步扩张 16 营销：海天善于变化，中炬别具一格 18 成本管控：海天管理极致，中炬尚存弹性 21 机制文化：海天狼性强势，中炬稳健务实 23 四、看未来：中炬会成为下一个海天么？ 25 海天的霸主地位是否稳固 ? 25 如何看待海天中炬的竞争关系？ 25 为何看好美味鲜突围第二梯度？ 26 中炬会成为下一个海天么？ 27 海天中炬的打法将有何不同？ 29 四、盈利预测与估值探讨 34 盈利预测中关键假设讨论 34 从 DCF 理解行业估值 36 海天、中炬绝对估值 37 五. 投资建议 41 黄金行业，长期布局 41 买入“硬通货”海天 41 买入“魔法盒”中炬 41 图表目录 图 1 ：双渠道差异 6 图 2 ：调味品整体人均消费量中外对比（ kg/ 人） 7 图 3 ：酱油消费量中日对比（ kg/ 人） 7 图 4 ：酱油分类份额和增速情况 7 图 5 ：主要品牌商收入规模（ 2016 ） 8 图 6 ：主要调味品企业渠道差异 8 图 7 ：酱油 C 端集中度提升空间 9 图 8 ：海天酱油在双渠道市场占有率估测 9 图 9 ：海天、美味鲜历史回顾 10 图 10 ：效仿李锦记，从天地人推进 11 图 11 ：海天毛利率净利率快速提升 12 图 12 ：海天平台优势 12 图 13 ：美味鲜 2005-2012 年快速发展 13 图 14 ：美味鲜占中炬高新收入比例（ %） 14 图 15 ：中炬毛利率加速追赶海天 14 图 16 ：论当下：产品品牌各有特色，差异根源在体制文化 15 图 17 ：海天各产品 500ml 规格出厂价（换算为升） 15 图 18 ：海天、厨邦竞品出厂价对比（ 2017 年） 16 图 19 ：吨出厂价及变动情况对比 16 图 20 ：海天各个渠道占比 17 图 21 ：厨邦各个渠道占比 17 图 22 ： 2016 年末预收账款占一季度收入比重 18 图 23 ： OWC 增加额对比 18 图 24 ：海天营销风格激进，大胆更换包装 18 图 25 ：厨邦营销：巧妙拉近消费者距离 19 图 26 ：海天、中炬销售费用率对比 19 图 27 ：广告费用占销售收入比例 19 图 28 ：海天广告投放去向 20 图 29 ：味极鲜低线城市促销 20 图 30 ：海天吨成本变化（单位：元 /吨） 21 图 31 ：大豆、豆粕变化情况 21 图 32 ：海天酱油 VS 厨邦酱油，吨单价拆分 22 图 33 ：海天中炬管理费用率对比 23 图 34 ：学历层次对比 24 图 35 ：员工平均工资（ 2016 ，万元） 24 图 36 ：海天、中炬员工结构和人均创收（单位：万元） 24 图 37 ：味事达味极鲜市占率提升 26 图 38 ：海天中炬高新长期定位比较 27 图 39 ：美味鲜发展定位 28 图 40 ：海天中炬渠道和品类结构布局定位 29 图 41 ：海天中炬策略对比 29 图 42 ：大豆、豆粕现货历史走势 30 图 43 ：蚝油、调味酱吨单价历史增长率 31 图 44 ： 2002 年以来酱油企业快速发展 32 图 45 ：农村电脑覆盖率为城镇 2003 年水平 32 图 46 ：海天产能、产量历史及预测情况（单位：万吨） 33 图 47 ：阳西厨邦、阳西美味鲜待释放产能 33 图 48 ：海天酱油吨单价、吨成本、毛利率历史情况 35 图 49 ：海天蚝油吨单价、吨成本、毛利率历史情况 35 图 50 ：海天调味酱吨单价、吨成本、毛利率历史情况 35 图 51 ：海天分品类固定成本占吨成本比重（ 2016 年度数据） 35 图 52 ：DCF 角度理解行业估值 37 图 53 ：中炬高新地块价格信息（中炬地块 :汇景东方） 40 表 1 ：主要调味品预计市场规模及增速 7 表 2 ：海天的县级覆盖率 17 表 3 ：海天、中炬一批商规模对比 17 表 4 ：酱油单品吨成本对比 22 表 5 ：高管年龄、薪酬、持股情况对比（ 2016 年） 23 表 6 ：海天产能释放节奏和 CAGR 预测 34 表 7 ：中炬高新产能释放节奏