能源化工行业氢能系列报告：产业链梳理，核心环节国内企业正在培育.pdf

产业链梳理——核心环节国内企业正在培育 能源化工行业氢能系列报告之二 ｜2021.4.22 中信证券研究部 核心观点 燃料电池产业链体量快速扩张，相关布局公司预计将获得巨大成长空间。推荐 全产业链布局的美锦能源，积极扩张光伏制氢的宝丰能源、借助氯碱副产氢气 切入氢能产业链的嘉化能源，液氢生产企业鸿达兴业，在关键技术领域，建议 关注燃料电池龙头亿华通以及相关关键材料公司东岳集团（质子交换膜）、安 泰科技（双极板和气体扩散层）。 王喆 ▍环保、热值等特性加持，政策推动，氢燃料车用场景快速拓展。氢能是一种清 首席能源化工 洁脱碳、应用场景丰富的二次能源，也是可再生能源储存和转化的理想载体和媒 分析师 介。在远期“碳中和”实现的过程中，氢能的地位将越发重要，在传统工业、交通、 S1010513110001 建筑等领域脱碳中将扮演重要作用。在此背景下，我们认为燃料电池汽车将进入 快速发展的黄金十年，产业链配套的材料、设备生产商将迎来巨大成长机遇。我 们梳理了主要环节如下： 1）电堆：国产化仍需巨大努力。巴拉德较为领先，国内厂商集成能力有待增强， 目前国内拥有上海重塑、亿华通等燃料电池系统供应商。 2）质子交换膜：国内厂商产品已经商业化，成本品质有待提升。国际材料巨头 祖国鹏 如杜邦等已经具有非常成熟的技术，国内厂商已经具有商业化产品，但是稳定 能源化工分析师 性、成本有待改善，主要国内供应商有东岳集团、鸿达兴业（获得技术授权） S1010512080004 等。 3）催化剂：需要通过改善催化剂结构实现降本。催化剂的核心痛点是降本提效， 仍需在催化剂合金结构等方面进行改善。 4）气体扩散层：国内基材落后较大，产业化水平有待提升。碳纤维布、非织造 布、碳黑纸及碳纤维纸作为基体材料，成本占整个燃料电池成本的20%～25% ， 目前国内基材生产能力和成本控制能力仍具有较大劣势。 陈渤阳 能源化工分析师 5）双极板：核心难度在于设计，金属双极板国内布局广泛。在石墨双极板方面， S1010519110001 国内较为落后，但是金属双极板布局广泛（如安泰科技等），未来有弯道超车 的可能。 6）密封胶、紧固件、空压机、循环泵等：可承接部分传统工艺（如汽车），市 场仍被海外企业主导，未来国产化可能性较高。 ▍风险因素：关键技术进展缓慢；产业支持政策落地低于预期。 ▍投资策略：燃料电池产业链体量快速扩张，预计相关布局公司将获得巨大成长空 宋韶灵 间。推荐全产业链布局的美锦能源，积极扩张光伏制氢的宝丰能源、借助氯碱 首席新能源汽车 副产氢气切入氢能产业链的嘉化能源，液氢生产企业鸿达兴业；在关键技术领 分析师 S1010518090002 域，建议关注燃料电池龙头亿华通以及相关材料公司东岳集团 （质子交换膜）、 安泰科技 （双极板和气体扩散层）。 重点公司盈利预测、估值及投资评级