20210426-中金公司-备兑基金概述：“反向转债”.pdfVIP

固收+ 类固定收益研究报告 [Table_BaseInfo] 2021 年4 月26 日 固收＋ 固定收益研究组 杨 冰 分析员，SAC 执业证书编号： S0080515120002 SFC CE Ref: BOM868 Bing.Yang@ “反向转债”—— 备兑基金概述 陈健恒 分析员，SAC 执业证书编号： S0080511030011 SFC CE Ref: BBM220 chenjh@ [Table_Summary] 前言 图表1: 各类指数上周表现 近10日涨幅/% YTD/% 英科转债的出现让投资者认识到转债“有底无顶”的特征——但 转债指数 0.44 1.89 “反向转债”也有其吸引人之处，比如雪球，再如备兑权略。上 Wind债券型基金指数 0.32 1.10 期报告我们介绍了雪球结构产品，本期我们聚焦备兑期权——重 Wind二级债基指数 0.57 0.95 要的是，雪球目前只能通过私募形式买入，但备兑有可能迎来公 Wind纯债债基指数 0.27 1.15 募时代。而近期的权益市场，投资者也有比较强的震荡预期，这 中债企债指数 0.33 1.49 类产品可能更值得探讨。 中债中票指数 0.41 1.45 简单来说，备兑策略具备典型的“上有顶、下无底”、低波动、 上证50指数 0.28 -1.40 低回撤的收益画像，适用于长期持有被动指数和对中短期市场波 中证500指数 2.01 3.09 动率看空的投资者。区别于市场上已有的低波动指数型基金（多 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 以红利、行业中性基金为主，且规模较小），备兑基金通过股指 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：数据截止2021 年 期权来降低组合波动率。本篇报告就其收益表现、风险归因和投 4 月23 日 资者适用三方面，进行简析。 一、备兑策略的概念 备兑(Covered Call)策略是指在拥有标的证券的同时，卖出相应数 量的认购期权，收取的期权费用来增厚组合收益。 依照目前所披露待发行的备兑基金信息来看，管理人多采用上证 50ETF 作为标的证券。以上证50ETF 备兑组合 （非真实产品，仅 举例），如下图所示，当ETF 到期价S 大于行权价K时，组合收 t 益的上限将被限制为K −S + ，反之期权费将弥补部分因ETF