投资学-第四章.ppt

广东金融学院　投资学精品课程 投资学 第四章 投资者理性 第四章 投资者理性 对理性前提的传统分析 对理性前提的行为学分析 第一节 对理性前提的传统分析 理性的定义 理性的形成条件 对理性前提条件的质疑 对理性形成条件的质疑 理性的定义 追求效用最大化是市场参与者的唯一目标 市场参与者具有完全的能力追求自身效用最大化 Von Neumann-Morgenstern 理性 市场参与者的理性表现为与其效用最大化 参与者具备素质 全知全觉 具有完全行为能力 完全自利 理性形成条件 市场中大部分的参与者具有认知能力、分析能力和趋利避害的能力 不具备上述能力的参与者可以在市场中逐步学习和掌握这些能力 无法掌握这些能力的市场参与者终将在市场竞争中淘汰 对理性前提条件的质疑 人类的脑力和精力有限，与外界浩如烟海的信息相比，人类掌握和处理信息能力是微不足道的 市场中的参与者的行为能力也不可能是完全的 市场参与者以自利为唯一目标也值得怀疑 对理性形成条件的质疑 市场中的所有参与者都不满足具有完全认知能力、行为能力和利己心理的前提条件 学习不能保证市场参与者的行为趋于最优化 非理性的参与者在市场中未必会被淘汰 第二节 对于理性前提的行为学分析 心理因素对认知能力的影响 心理因素对行为模式的影响 文化因素对行为模式的影响 心理因素对认知能力的影响 期望理论 锚定现象 心理区间 过度自信与代表性启发式思维 历史的不相关性 注意力异常与可获得性启发式思维 期望理论 Kahneman和Tversky 提出 人们决策的依据是建立在他们的期望值上，而期望是人们对决策可能后果的价值函数的加权平均值 行为人赋予其决策的各种可能后果的权数并不是他们的客观概率，而是主观权数 价值函数是一条折线，其转折点是参考点 锚定现象 人们进行数量评估时，他们的评估值常受到表达方式的影响 金融市场中，人们在决策时并不总是根据合理信息，一些不相关的信息也会影响人们对金融产品的判断 心理区间 人们倾向于根据一些表面的特征将特定的事件归入不同的心理区间，在决策时，又会根据不同的心理区间，将决策细分为若干个小决策，而后单独对待 过渡自信与代表性启发式思维 人们对自己的判断过度自信 代表性启发式思维 人们倾向于将事件归入一些常见的种类，在进行概率估计时，常常过分强调这种归类的重要性，而忽视了关于潜在概率的实际线索 过度自信在股票市场的体现 实际股票价格持续偏离按有效市场模型计算出的现值得长期走势，而且经历相当长的一段时期后，才会向长期趋势回复，从而导致股票总体价格趋势远比有效市场理论隐含的波动剧烈 历史的不相关性 过去发生的事件与未来无关，历史不能为未来的状况提供任何信息，而未来只能根据当前发生的特别因素决定 注意力异常与可获得性启发式思维 人的注意力是具有选择性的，人们一般只会注意到能引起他兴趣的信息，对于参与者的决策而言，只尤其注意到的信息才能发挥作用，因此，投资者的判断会受到可获得式启发式思维的影响 心理因素对行为模式的影响 后悔与认知上的不协调 分割效应 赌博行为与投机 魔术思维 准魔术思维 后悔与认知上的不协调 后悔 人类存在一种为自身所犯错误懊悔的倾向 为了避免懊悔，人们的行为模式就可能扭曲而偏离传统理论中理性界定的最优化模式 认知上的不协调 人们面对与其原始的信念或推断相背理的证据时所承受的精神上的冲突 为了避免认知上的不协调，人们在行动中往往会回避与其观点和信念不一致的信息 分割效应 当市场参与者进行决策时，他们常倾向于将决策拖延直至某些信息披露为止，尽管这些信息与决策并不相关，或根本上影响不了决策 Tversky和shafir(1992）的实验验证 赌博行为与投机 赌博是人类最广泛的天性，赌博作为主动承担不必要风险的行为与传统理论中理性定义中风险规避的原则相背离 人并不是简单的风险规避者或风险爱好者，在不同个体、不同的决策过程乃至不同环境中，人们都可能表现出不同的风险偏好 金融市场中，赌博与投机心理的存在使市场参与者行为复杂化，并构成了投机市场泡沫的一个起源 魔术思维 人们常见一些偶然的行为与其某些结果联系起来，而忽视两者之间并不存在逻辑关系的事实 金融市场中的魔术思维 当魔术思维通过媒体或个人传播开来，而形成市场中的一种普遍性思维后，魔术思维就会对金融资产的定价产生影响 准魔术思维 尽管行为人不相信，但他们还是愿意表现出相信自己的行为将影响结果 文化因素对人类行为的影响 文化与社会思想 全球文化 文化与社会思想 文化在个人判断与决策中发挥的重要作用，以及不同群体之间文化的差异性，市场参与者表现了很强的异质性 O’Barr和Conley(1992)对养老基金文化的研究 全球文化 不同文化在全球的融合与交流，使不同地域的金融市场在面临不同或不完全相同