贝壳-市场前景及投资研究报告-从竞争到共赢，产业互联网C位玩家.pdf

中国互联网行业 | 贝壳 (BEKE.US) 09 April 2021 Company (XXXX.HK) xxx Sector 首次覆盖 目标价: US$67.00 上升/下降空间: +19.37% 中国互联网行业 贝壳(BEKE.US) UPUP MPMP OPOP 从竞争到共赢，居住产业互联网的C 位玩家 财务资料 百万人民币 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 收入 46,015 70,481 95,537 117,085 139,575 增长 (%) 60.6% 53.2% 35.5% 22.6% 19.2% 毛利 11,268 16,860 23,286 29,438 36,537 增长 (%) 64.0% 49.6% 38.1% 26.4% 24.1% 归母净利润,Non-GAAP -215 2,792 7,377 10,078 13,800 市销率 (x) 7.6 4.6 3.4 2.8 2.3 市盈率 (x) 109.0 74.8 60.9 46.8 35.9 资料来源：公司、安捷证券预测，数据截至2021 年04 月08 日 收市价(US$) 56.13 线上线下模式融合，一二手联动竞争优势凸显。从中港美三地上市的地产经纪服务相关公司来看， 52 周最高(US$) 79.40 存在纯线上平台、传统线下及O2O 等多种模式的业务形态，贝壳为以开放平台聚合和赋能经纪服 52 周最低(US$) 31.79 务业务的综合地产经纪服务商。从线下经纪人与门店数量来看，2020 年公司覆盖门店数4.7 万家， 平均每日成交量(mn) 4.90 经纪人49.3 万人，大幅领先其他经纪机构。根据贝壳披露的数据，公司移动月度活跃用户（MAU） 总股本(mn) 1,184.09 呈逐季上升趋势，截至4Q20A， MAU 均值为4,820 万人，同比提升+88.3% 。一二手房联动方面， 总市值(US$mn) 66,462.94 年初至今涨跌(%) -8.79 贝壳找房及链家线下门店及经纪人通过渠道资源共享及交叉导流等手段，持续拓展新房市场，实 50 天均线(US$) 61.65 现门店及个人综合效率的提升。FY20A 贝壳和链家新房/ 存量房总交易额(GTV) 占比分别为 财政年度