百合花-市场前景及投资研究报告-高性能颜料放量，有机颜料龙头.pdf

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年04 月10 日 百合花 （603823.SH ） 高性能颜料进入放量期，有机颜料龙头开启 我国有机颜料赛道冠军，成长空间逐步打开。公司主要产品为经典和高性 买入 （首次） 能有机颜料，广泛应用于油墨、涂料和塑料着色。作为我国有机颜料行业 股票信息 龙头企业，公司目前拥有年产 4 万吨有机颜料和 1 万吨配套中间体的生 产能力，产品覆含200 多个规格，具备全色谱生产能力，可满足下游差异 行业 化学制品 化需求，是我国兼具规模、产业链一体化、品类优势的有机颜料龙头厂商。 04 月09 日收盘价 16.80 环保安全监管政策趋严，小、散、不规范的企业不断淘汰，有机颜料行业 总市值(百万元) 5,337.78 加速集聚。公司目前 10%的全球市占率，行业龙头提升空间巨大。 总股本(百万股) 317.73 其中 流通股(%) 99.14 扩产环保型、高性能有机颜料打开中期成长空间。根据有机颜料专业委员 30 日日均成交量(百万股) 1.39 会，全球颜料产量约 100 万吨，其中有机颜料产量约40 万吨，包括了经 股价走势 典有机颜料和高性能有机颜料。目前全球高性能有机颜料产量比例约为 15-20%，但销售额比例却达到约40-50% ，并以10%左右的较快速度增 百合花 沪深300 长。具有较高附加值和技术壁垒，目前市场主要被德国巴斯夫、瑞士科莱 64% 恩、日本DIC 等外企垄断。高性能有机颜料不仅具有经典产品颜色鲜艳、 48% 着色力强的特点，而且耐光、耐热性也更加优异，使用安全、环境友好， 32% 在中高档涂料需求快速增长。公司拥有高性能有机颜料产能达1.3 万吨， 16% 占产量约1/3 。包括了DPP、偶氮缩合、苯并咪唑酮、喹吖啶酮、异吲哚 0% 啉、二噁嗪等。未来，我们预计公司将在DPP、永固紫、喹吖啶酮等高壁 -16% 垒、高盈利、高成长性品种上不断扩大产能，打开短期、中期的成长空间。 -32% -48% 向产业链上下游延伸形成一体化打开长期空间。颜料产业链上游为基础化 2020-04 2020-08 2020-12 2021-04 工材料及中间体，下游色浆、色母粒，应用于油墨、涂料、塑料、橡胶等 行业。中间体的质量和供应稳定性对颜料生产至关重要，并对利润有显著 贡献。对此，公司近年不断向上游中间体环节延伸，高性能颜料生产过程 中所需的关键中间体4-氯-2，5-二甲氧基苯胺（4625 ）、色酚系列、DB- 70、DMSS 等大部分用量均是自产。同时，远期公司产业链具备向下游环 节色浆、原液着色延伸产业链空间，长期增长路径清晰。 盈利预测与估值建议。我们预计公司 2020-2022 年营业收入分别为 20.07/25.98/29.45 亿元，预计归母净利润分别为2.50/3.56/4.36 亿元， 折合EPS 为0.79