历史“供给收缩”下周期行情分析报告.pdf

[Table_Page] 投资策略|专题报告 2021 年4 月9 日 证券研究报告 [Table_Title] 图：2010 年后周期股跑赢的时段 历史“供给收缩”下周期行情启示 ——行业比较新视野系列（五） [Table_Summary] 报告摘要：  21 年，新一轮供给收缩大幕开启。 21 年新一轮以钢铁限产为代表的 “供给收缩”大幕再度拉启，且这将是一轮名义GDP 上行期的产量收 缩。“碳中和”是本轮“供给收缩”重要推手。我们自2 月9 日连续发 数据来源：Wind, 广发证券发展研究中心 布报告，建议重视预期差。立足“碳中和”的长期愿景，从21 年A 股 高行业集中度、高产能利用率角度全新理解新一轮“供给收缩”逻辑。  2010 年之后的周期股行情，供给逻辑强于需求。2010 年之前，中国 经济增量时代，周期股往往赚的是“需求改善的钱”，如03-04 年“五 [Table_Author] 朵金花”，06-07 年的“煤飞色舞”、09 年“四万亿”行情。而在2010 年之后，经济步入存量时代，周期股的投资逻辑发生转变。周期行业持 续跑赢时段由 “供给收缩”主导，分别是10 年“拉闸限电”，15-16 年 供给侧改革“去产能”，17 年供给侧改革的“环保限产”。  2010 年“拉闸限电”下的周期股行情。2010 年上半年，在经济与政策 的“交谊舞”下，周期风格大幅跑输，估值挤压至历史低位。10 年 5 月中央对节能减排的决心显现，6 月后“电耗”成为政府考核直接目标， 7 月各省开始拉闸限电，产量下降→价格上涨→产能利用率提高，逐步 传导下周期股走出近半年的绝对与超额收益。  16-17 年“供给侧改革”下的周期股行情。2015 年底，经济产能过剩、 企业杠杆高企的问题日益严峻。在此背景下，需求侧刺激日渐失效，15 [Table_DocReport] 相关研究： 年“供给侧改革”提出。供给收缩的政策脉络主要体现为“去产能”与 微观结构恶化的成因与展 2021-03-29 “环保限产”两条主线，政策推进坚决且连贯，“盈利牵牛”为主导， 望:——微观结构系列（四） 16 年与17 年分别经历两轮典型供给收缩下周期股行情。 “碳中和”产业图谱与指数 2021-03-25  从两轮典型 “供给收缩”下周期行情的四点启示。第一，由于推进难度 构建:—— “碳中和”主题投 大，市场每轮对于 “供给收缩”的政策力度总是从“将信将疑”到“坚 资系列（四） 信不疑”；第二，股价滞后于政策与产量下滑、上涨需要看到工业品涨 政策比较：“碳中和”如何 2021-03-23 价、或产能利用率提升；第三，周期普遍为普涨行情，但股价弹性取决 实现？:—— “碳中和”主题