互联网医疗行业市场前景及投资研究报告一：医药电商，两大产品、经营模式.pdf

证券研究报告 医药电商：一个中心、两大产品、三种经营模式 ——互联网医疗系列专题一 西部证券研发中心 2021年03月11 日 推荐逻辑 • 一个中心：医药电商平台连接药企、经销商、零售药房、医院和终端群体。一直以来，制约医药电商发展的因素有三个方面： 消费者信任度不高，消费习惯有待养成；处方药网售限制；医保对接限制。疫情重塑用户线上线下行为，疫情期间，医疗供 给不足，医疗需求爆发，互联网医疗重要作用凸显，市场教育时间大幅缩短。疫情后，医疗需求回归线下虽然是趋势，但是 疫情期间在线医疗为用户提供的良好体验带来用户认知提升、线上使用习惯形成、在线医疗普及率提升，中长期在线医疗仍 是大势所趋。处方外流和医保支付接入互联网在疫情期间有放松迹象，长期来看节奏受政策影响较大。 • 两大产品：药品和非药品。 （1）处方药：处方外流有望带来千亿增量空间； （2 ）OTC ：在线零售药房主力产品； （3 ）非药 品：可选消费天然适合线上场景。线下药房非药品占比低于线上零售药房，非药品毛利率高于药品。未来在线端产品结构有 望从非药品向药品转移，产品结构带来毛利率下降和价格补贴退坡带来毛利率提升，整体毛利率水平有望保持稳定。 • 医药电商商业模式逐渐完善，B2C 、B2B 、O2O三种商业模式相互补充。对比社零、对比美国，我国医药线上渗透率较低，发 展空间大。B2B规模最大，盈利抓手不限于交易本身，供应链底层逻辑。B2C最为活跃，在线零售药房营收主力，开始进入稳 定变现阶段，自营和平台模式成本费用构成存在差异。O2O 占比较低，投入产出比不高，最接近线下购药场景，提高用户黏性。 • 投资建议：在线医疗领域医药电商的商业模式具有可持续性，通过药向医延伸，打造一站式全生命周期解决方案。医药新零 售时代开启，打通医药供应链上下游。医药电商平台打通线上到线下，生产、批发到零售、医疗机构，从传统的药品分销商 向高质量的医药供应链服务商，进而向医疗供应链服务商转型。建议关注供应链优势强大、率先实现盈利的国民健康管家京 东健康 （6618.HK），流量优势明显、实现扭亏为盈、增长潜力大的阿里健康 （0241.HK）。中长期来看，通过集团生态导流， 医药电商增加活跃用户数、提高用户活跃度、客单价，增长空间广阔。 风险提示： （1）价格竞争影响医药电商盈利水平； （2 ）医药电商供应链扩张不及预期； （3）与大三甲医院合作不及预期； （4）线上医保支付进展不及预期； （5）网售处方药政策趋紧。 请仔细阅读尾部的免责声明 2 01 一个中心：医药电商平台 01 02 两大产品：药品和非药品 目录 02 目录 CONTENTSCONTENTS 03 三种模式：B2C、O2O、B2B 04 相关标的 04 1.1从医药全产业链看医药电商 • 医药电商属于医药流通环节，批发集中度高于零售。图：医药电商处于医药产业链中的医药流通环节 医药产业链主体包括制药基础、生产企业、流通企 业 （包括医疗机构、批发和零售企业、医药电商）、 用药群体。 • （1）生产企业：2019年，全国有原料药和制剂生 产企业4529 家，全国有医疗器械生产企业1.8万家。 • （2 ）流通企业：2019年，全国共有54.4万家 《药品 经营许可证》持证企业，其中批发企业1.4万家；零 售连锁企业6701 家，零售连锁企业门店29.0万家； 零售药店23.4 万家。2019年，全国共有二、三类医 疗器械经营企业59.3万家。 • （3