CJSC债券系列指数分析报告（1）：区域利差指数定价区域信用风险.pdf

[Table_Author] ● [Table_Title1] 长江指数 [Table_Title] CJSC 债券系列指数（1）：区域利差指数定 价区域信用风险 [Table_Summary] ⚫ 长江区域利差指数定价区域信用风险 近年来债券市场投资对区域信用风险以及相关的定价愈加重视。一方面，城投债偿债能 力的核心是区域的财政实力与经济实力；另一方面，传统的国有企业、民营企业的偿债 也有赖于当地的区域金融环境，债券市场在关注行业信用定价的基础上，进一步关注区 报告日期 2021-03-09 金融工程 专题报告 域信用定价。长江指数为了反映债券市场区域信用风险，以及围绕相关的区域定价，构 建长江研究债券系列指数，本篇编制CJSC 区域信用利差指数。 相关研究 ⚫ CJSC 区域信用利差指数构建 • 《北上资金结构跟踪(V) ：北上资金近 期波动加大的背后》2021-03-06 以所有城投债属性的信用债作为指数成分证券，指数基期为2015 年1 月1 日。计算方 • 《国寿安保沪港深300ETF ：一键囊括 法： 沪港深优质龙头，开启配置中国资产的 大时代》2021-03-03 绝对个券利差 个券收益率- 同剩余久期国开债收益率 • 《股息率择时下的股债轮动策略》 2021-03-01 区域利差=Median （区域所有绝对个券利差） 以省级（省、直辖市、计划单列市）区域、地级市区域分别作为一级指数与二级指数。 指数越低，意味着债券市场对此区域的信用定价更为乐观。 优势与特点：覆盖面比较广，覆盖区域的层级多；精度较高，更能在相同久期尺度上反 映各区域的绝对信用风险水平。 ⚫ CJSC 区域信用利差指数表现及优势 中国省级利差的表现分化较大，省内各市利差表现也各有差异。CJSC 区域信用利差指 数特点和优势：1）辅助判断区域内信用风险走势：辽宁省承认经济财政数据造假、且 当地企业违约事件频发后，区域信用利差一路走高，信用环境持续恶化，融资环境困难。 2）辅助判断区域间风险水平：观察中国省级利差的表现，可以发现不同区域信用利差 分化较大。北部和西南地区信用利差较高，东南沿海地区信用利差较低，中部地区信用 利差适中。 ⚫ CJSC 区域信用利差指数应用剖析 1）财政实力与经济增长：北京市和上海市的财政实力与经济增长较好，区域的信用环 境与金融环境良好，区域信用利差较低；2）债务负担：镇江市和盐城市经济、财政状况 较好，但债务负担较重，区域信用利差偏高；3）金融环境与事件冲击：受永煤债券违约 事件冲击，市场对河南省的信用环境和金融