海通_20111226_事件驱动策略之四-etf事件套利研究.pdf

定量策略专题报告 2 目 录 1. 参数说明 3 2. 跨市场 3 2.1 买入停牌的股票 3 2.2 卖出停牌的股票 4 3. 利用融券机制 5 3.1 卖出跌停的股票 5 3.2 买入涨停的股票 6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 定量策略专题报告 3 众所周知，跌停的股票很难卖出，涨停的股票很难买进，而停牌的股票更是没有办 法进行交易。股票市场的变化总是超乎人们的 ，利空（好）消息放出，常常是多个 跌（涨）停连续出现，而这时卖出（买入）相应的股票是很困难的，然而若相应的股票 是ETF的成分股，我们则可以变相买入（卖出）相应的股票。本文详细介绍了如何通过 一、二级市场和融券机制买入（卖出）停牌（涨跌停）的股票，并对 收益率进行了 敏感性分析。 1. 参数说明 由于 ETF 瞬时 机制的存在，一、二级市场的折溢价很小，在以下的讨论中我们 均假设一、二级市场无折溢价。 1 ）ETF买卖佣金——上交所3bp，深交所4-5bp ，记为d1 2 ）股票、ETF买卖冲击成本——10bp，记为d2 3 ）股票买卖佣金——10bp，记为d3 4 ）股票卖出印花税——10bp，记为d4 5 ）融券年化利息——9.1% ，按日利息2.5bp （9.1%/365 ）收取，记为d5 6 ）ETF申购赎回费——不收取费用 7 ）融券保证金比例——50%，记为c 8 ）停牌（涨/跌停）股票占相应指数中的权重——记为w 9 ）ETF中股票现金替代比例——10%，记为q 10 ）XX股票在停牌（涨/跌停）期间的涨跌幅为r 11 ）操作时点XXETF的最新参考净值为S 2. 跨市场 2.1 买入停牌的股票 情形一：XX 股票停牌（XX 股票是 YYETF 成分股）， 复牌后股价将大涨，利用一、 二级市场买入停牌的 XX 股票。 操作方法：在二级市场买入 YYETF ，立刻在一级市场赎回 YYETF ，取回相应的一篮子 股票，卖出除 XX 股票以外的其他股票，保留 XX 股票。 注意事项：若 XX 股票“必须/允许现金替代”，那么赎回时基金公司可能将返还给 XX 股票对应时点价格的现金，而无法得到 XX 股票，导致 无法完成。 则 过程中涉及到的现金流有： 买入YYETF需要资金S1： S (1d1d 2) 赎回ETF，卖出除XX股票以外其他成分股获得资金S2： S (1 w) (1 d 2 d 3 d 4) 卖出XX股票获得资金S3： S w (1 r ) (1 d 2 d 3 d 4) S 2 S 3 S 1 收益率为： S 1 w r (1 d 2 d 3 d