2020年上半年度中国债券市场评级表现和评级质量研究报告.docxVIP

2020 年上半年中国债券市场评级表现和评级质量研究报告 作者：王自迪 闫瑾 吴旻 本文从违约情况、信用等级迁移和利差三个方面对 2020 年上半年我国债券市场评级表现进行分析并对评级质量进行检验。研究结果显示，违约情况方面，2020 年上半年我国债券市场新增违约主体 14 家，较 2019 年上半年和 2019 年下半年均有所减少，信用风险有序释放；信用等级迁移方面，发行人主 体信用等级呈现调升趋势，调整率较 2019 年上半年略有上升，评级稳定性略有下降；利差方面，信用等级与发行利率均值、利差均值基本呈负向关系，主要券种不同信用等级利差间基本存在显著性差异。总体来看，我国债券市场信用评级能够较好反映受评主体信用风险差异。 一、违约情况统计分析1 （一）信用风险有序释放，违约常态化发生 2020 年上半年，我国债券市场新增 14 家违约2发行人，共涉及到期违约债券345 期，到期违约金额4约 554.96 亿元，新增违约发行人家数、涉及到期违约债券期数较 2019 年上半年（25 家，58 期）、2019 年下半年（21 家、50 期）均有所减少，到期违约金额较 2019 年上半年（269.74 亿元）和 2019 年下半年 （426.23 亿元）均有所增加。分季度来看，2020 年一季度、二季度新增违约发行人家数分别为 8 家和 6 家，较 2019 年一季度、二季度均有所减少；同时， 1 根据最新信息披露情况，报告对历史数据进行了追溯调整。 2 联合资信认为当出现下述一个或多个事件时，即可判定债券/主体发生违约：一是债务人未能按照合同约定（包括在既定的宽限期内）及时支付债券本金和/或利息；二是债务人不能清偿到期债务，并且资产不足以清偿全部债务或者明显缺乏清偿能力，债务人被人民法院裁定受理破产申请的，或被接管、被停业、关闭；三是债务人进行债务重组且其中债权人做出让步或债务重组具有明显的帮助债务人避免债券违约的意图，债权人做出让步的情形包括债权人减免部分债务本金或利息、降低债务利率、延长债务期限、债转股（根据协议将可转换债券转为资本的情况除外）等情况；但在以下两种情况发生时，不视作债券/主体违约：一是如果债券具有担保，担保人履行担保协议对债务进行如期偿还，则债券视为未违约；二是合同中未设置宽限期的，单纯由技术原因或管理失误而导致债务未能及时兑付的情况，只要不影响债务人偿还债务的能力和意愿，并能在 1~2 个工作日得以解决，不包含在违约定义中。 3 到期违约债券包括本金或利息到期违约的债券。 4 债券未偿付本金和利息之和，以下同。 由于部分违约发行人破产重整、存续债券立即到期应付，多期到期债券未能偿付、构成违约，2020 年一季度到期违约债券期数（35 期）、到期违约金额 （503.06 亿元）均处于较高水平。 图 1 2018 年至 2020 年上半年各季度违约情况统计 此外，2020 年上半年另有 13 家在 2020 年初之前已发生违约的发行人继续 未能按时偿付其存续债券利息或本金（重复违约），共涉及到期违约债券 27 期，到期违约金额约 163.75 亿元，其中 18 期债券为首次到期违约，涉及到期 违约金额约 83.51 亿元；重复违约发行人家数、涉及到期违约债券期数、到期违约金额较 2019 年上半年（21 家，43 期，163.75 亿元）和 2019 年下半年（26家，55 期，338.36 亿元）均有所减少。随着债券市场风险主体逐步出清，违约发行人存量债券陆续到期，同时违约债券处置机制、破产法律制度等体制机制得以建立健全，债券市场重复违约量或将继续减少。 2020 年上半年新增违约发行人仍以民营企业为主，但部分国有企业信用风 险开始暴露，新增违约发行人中有 3 家为上市公司；新增违约发行人行业、地区分布均较为分散，未呈现出明显特征（详见表 1）。公募债券市场方面， 2020 年上半年公募债券市场发行人违约家数5（13 家）较 2019 年上半年、2019 年下半年（均为 16 家）略有减少，违约级别范围与 2019 年上半年基本一致 （详见表 2）。 发行人Wind所属 企业 是否违约期初期末三级行业 地区中融新大集团有限公司 贸易公司与工 山东性质民营上市否时间202 发行人 Wind 所属 企业 是否 违约 期初 期末 三级行业 地区 中融新大集团有限公司 贸易公司与工 山东 性质 民营 上市 否 时间 2020/4/20 级别 AA+/稳定 级别 BB/负面 新华联控股有限公司 综合类 北京 民营 否 2020/3/6 AA+/稳定 C 北京桑德环境工程有限公司 水务 北京 中外 否 2020/3/6 AA/稳定 CC 合资 重庆力帆控股有限公司 汽车 重庆 民营