如何看待中采PMI与财新PMI的背离.pdfVIP

2 、 8 月财新PMI 升至53.1%的历史高位，但国家统计局公布的中采PMI 指数却有所回落， 同时中采小型企业PMI 也持续下降，中采PMI 与财新PMI 缘何分化？后续两者的走势又 将如何演绎？接下来，本文将就此展开分析。 如何看待中采PMI 与财新PMI 的背离？ 分化的PMI 8 月中采PMI 边际回落，而财新 PMI 持续攀升。2020 年2 月，受新冠疫情影响，国 内经济产需双弱，2 月PMI 降至35.7%的历史低位，此后随着复工复产的有序推进，国内 经济持续改善，工业投产、居民消费持续修复，地产、基建投资增速快速反弹，制造业PMI 也整体呈延续回升之势。但进入三季度后，南方雨季对工程进度和企业生产经营的影响逐 渐显现，宏观经济的复苏斜率明显放缓。8 月制造业 PMI 录得 51.0% ，较前值小幅回落 0.1pct。然而值得注意的是，财新PMI 却于8 月进一步上行至53.1% ，为2011 年 1 月以 来的最高值。中采PMI 与财新PMI 的背离是当前经济基本面的一个特殊现象。 考虑到财新PMI 的统计样本偏向中小企业，中采小型企业PMI 与财新PMI 的背离更 加值得关注。首先需要说明的是，中采 PMI 与财新 PMI 指数的样本企业范围并非完全一 致。从样本数量看，中采 PMI 的样本企业涵盖《国民经济行业分类》（GB/T4754-2017） 中制造业的31 个行业大类，包含3000 家调查样本企业，样本范围更广，而财新 PMI 的 样本企业数量为逾500 家；另一方面，从企业规模看，中采PMI 筛选样本时一般会对增加 值较高的行业配以更高的权重，同时也偏向于选取主营业务收入更高的公司，一定程度上 导致了中采 PMI 的行业分布更加倾向于占经济比重较大的重工业和收入较高的大型企业， 而财新PMI 的样本则更加倾向于中小企业，中采PMI 和财新PMI 的样本企业的规模偏好 或是导致二者背离的原因。然而值得注意的是，上自2020 年4 月以来，国家统计局公布 的中采小型企业 PMI 指数整体呈回落进程，与财新 PMI 相比仍有明显背离，似乎说明中 采 PMI 与财新PMI 的背离并非完全出于样本企业的规模差异，中采小型企业PMI 与财新 PMI 的背离也更加值得关注。 图1：财新PMI 加速攀升而中采PMI 修复斜率明显放缓 （%） 图2 ：财新PMI 与中采小型企业PMI 走势背离 （%） PMI 财新中国PMI 财新中国PMI PMI:小型企业 55.00 55.00 50.00 50.00 45.00 45.00 40.00 40.00 35.00 35.00 30.00 30.00 资料来源：Wind ，中信证券研究部 资料来源：Wind ，中信证券研究部 请务必阅读正文之后的免责条款部分