风险平价模型风险测度探讨.pdfVIP

正文目录 1.前言 3 2. 经典资产配置模型 3 2.1. 固定权重配置模型 3 2.2.均值方差模型4 2.3. 风险平价模型 5 3. 风险平价模型改进 6 3.1. 风险的计量 6 3.2. 模型优化 7 4. 实证研究 8 4.1. 资产选择 8 4.2. 模型回测 9 5. 总结 19 6. 风险提示 19 图表目录 图1 均值方差——有效前沿 5 图2 All Weather 策略示意图 8 图3 波动率风险平价模型 10 图4 波动率风险平价资产权重 10 图5 下行波动率风险平价模型 11 图6 下行波动率风险平价模型权重 12 图7 资产收益率分布 13 图8 CVaR 尾部风险平价模型 14 图9 CVaR 尾部风险模型资产权重 14 图10 最大回撤风险平价模型 15 图11 最大回撤风险平价模型资产权重 16 图12 主动风险预算模型 17 图13 主动风险预算模型资产权重 17 图14 各种模型对比图 18 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 证券研究报告|大类资产配置 1.前言 从 Markowitz 1952 年提出均值方差模型以来，现代资产配置理论经历了长期的 发展。从CAPM 单因子模型到Fama French 的三因子模型，再到Barra 的结构化 风险模型。资产配置模型越来越复杂，纳入资产配置模型的因子也越来越多。这些模 型中始终有两个参数贯穿其中，那就是预期的收益率和预期的风险。研究表明，股票 收益率的自相关在不同的时间窗内并不显著；而用于计量风险的波动率则呈现出一定 的聚集性。也就是说上一段时间涨的股票下一段时间并不一定还会涨；但上一段时间 内波动率高的股票在下一段时间的波动率大概率还是处于高位。这说明对风险的预算 相比于收益的预算相对可实现。 本文将以风险为主要研究对象，以风险管理为主要目标，探究不同风险计量方式 在不同的战略资产配置模型下的表现，以期获得最大风险调整后收益。 2.经典资产配置模型 2.1.固定权重配置模型 P N w 假设一个资产组合 ，由 个子资产构成，资产组合的权重向量为 ，假设我 们的目标是使得整个资产组合的风险最小，且总收益最大，我们的资产配置模型，可 以简单表述为： min Risk(risk , risk ,...risk )  T 1 2 N max rp = w r  T s.t. w 1 1