16飞投系列可交换债券违约案例研究.pdf

摘 要 可交换债券是指由上市公司股东作为发行主体，持有人在换股期内有权利依 据约定条件交换成标的股票的债券品种。不同于可转换债券，可交换债券换股时 不会引起股本变动。可交换债券近三年来在我国快速发展，其融资、减持功能颇 受企业青睐，应用场景也不断丰富。井喷式繁荣增长景象下潜藏着的违约风险不 可小觑。随着经济增速下行以及刚性兑付被打破，可交换债券违约问题开始暴露。 在可交换债券的交易对手方为资管产品的情况下，债券违约的最终受害者是资管 产品的投资者。 本文选取中国第一只实质性违约的可交换债券进行案例研究。第一章对可交 换债券的基本概念与发行现状进行简单介绍，总结可交换债券本身的风险和投资 标的为可交换债券的资管产品的风险。第二章介绍可交换债券发行人基本情况和 该系列债券的发行过程。此案例中，可交换债券发行人与标的股票公司并非同一 主体，因此第三章从以上两个角度分析飞马投资可交换债券违约的原因。作者发 现本次违约的直接原因是标的股票连续下跌行情导致换股接受度极低，债券持有 人选择回售。根本原因是可交换债券发行人股票质押率过高，财务状况不佳无法 兑付。第三章还对可交换债券资管产品相关风险进行了分析。 本文得出的结论有，投资者购买可交换债券资管产品时面临着三个层面的风 险，一是可交换债券发行人，二是可交换债券标的股票，三是相关资管产品。对 此本文给出了投资建议。首先投资人必须对可交换债券发行人和标的股票公司两 个主体进行区分，了解可交换债券发行人的资产情况，判断是否具有兑付能力。 其次要对标的股票进行研究，关注标的股票股价走势，实现收益最大化和风险规 避。最后要对资管产品的发行方形成监督，关注产品运行情况。除了投资人自身 风险意识的提升，相关监管部门也需要完善相关制度助力债券市场的良好发展。 本文与其他文献相比，创新之处在于研究了可交换债券的违约情况，并将可 交换债券违约的利益受害者穿透到资管产品购买者。以往的许多研究针对的是公 司债券、可转换债券，对可交换债券违约风险的研究极少。本文研究的案例是国 内第一只违约的可交换债券，旨在提高可交换债券违约的风险防范意识，保护投 资者利益。由于违约后的处置还未进行，本文研究成果仍不免有局限性。 关键词：违约风险； 资管产品； 可交换债券 16 飞投系列可交换债券违约案例研究 Abstract Exchangeable bonds refer to bonds that are issued by shareholders of listed companies, and the holder has the right to exchange the underlying stocks during the exchange period according to the agreed conditions. Unlike convertible bonds, the exchange of convertible bonds does not cause changes in equity. Exchangeable bonds have been developing rapidly in China in the past three years. Their financing and reducing functions are favored by enterprises, and their application scenarios are constantly enriched. Howerver, the potential default risk under the prosperity can not be underestimated. With the downturn of economy and the breaking of rigid payment, the issue of exchangeable bond default exposed, triggering a series of chain reactions. Si