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CEO 任期与企业风险承担研究 摘 要 企业风险承担反映了投资过程中企业管理层对投资项目的偏好与选择，企业风险 承担水平越高表明企业管理层更偏好风险，更愿意投资那些高风险项目以获取更高的 收益，管理层会更加关注投资项目对公司长期价值的影响而非短期收益的实现。一方 面，企业风险承担是企业管理者整体决策思维与多元化决策规则的综合反映结果；另 一方面，高阶梯队理论表明，管理者的背景特征、认知模式会影响其思维判断与行为 选择，而管理者的风险偏好会影响企业整体风险承担水平，因此，企业风险承担可以 看作是企业管理层风险偏好的客观体现。在现代企业两权分离的背景下，作为理性人 的公司股东和CEO 会存在利益冲突，这可能会使得CEO 在做决策时以实现个人私利 为目标而非企业价值最大化。CEO 作为高管团队的核心，对公司治理以及企业发展 有着重要作用，CEO 背景特征对公司风险承担的影响已经引起了学术界的广泛关注， 本文将在以往文献的基础上，深入研究CEO 任期与企业风险承担之间的关系。 本文以高层梯队理论、委托代理理论作为理论基石，选择2012-2017 年我国沪、 深A 股上市公司作为研究对象，全面探讨CEO 任期与企业风险承担之间的关系。本 文研究的基本研究思路是：首先研究CEO 任期对企业风险承担的影响，包括CEO 既 有任期和CEO 预期任期对企业风险承担的影响；然后，为了进一步深化对CEO 任期 与企业风险承担关系的研究，本文嵌入公司内外部治理机制，对样本进行细化分组， 着重考察股权制衡、CEO 持股、分析师关注以及市场竞争在CEO 任期影响企业风险 承担中发挥的作用。研究结果发现：CEO 既有任期与企业风险承担水平呈倒U 型关 系，即表现为：在CEO 既有任期对企业风险承担的影响过程中存在一个临界点，在 此临界点之前，随着既有任期的延长，CEO 会逐渐加大对高风险项目的投入，企业 风险承担水平提升；而在该临界点后，CEO 开始临近卸任或退休就会减少甚至放弃 对高风险、高收益项目的投资，企业风险承担水平降低。CEO 预期任期与企业风险 承担水平呈正相关关系，即当 CEO 预见其未来任期较长时，会加大对高风险、高收 益项目的投资，企业风险承担水平提升。进一步考察公司治理机制对上述关系的影响， 研究发现，与股权制衡度高的企业相比，在股权制衡度低的企业中，CEO 的既有任 期与预期任期对企业风险承担的影响均更大；与CEO 持股的企业相比，在非CEO 持 股的企业中，CEO 既有任期与预期任期对企业风险承担的影响均更大；与分析师关 注度高的企业相比，在分析师关注度低的企业中，CEO 既有任期与预期任期对企业 风险承担的影响均更大；与处于市场竞争度高的企业相比，对处于市场竞争度低的企 业中，CEO 既有任期与预期任期对企业风险承担的影响更大。 关键词：CEO 任期；企业风险承担；公司治理机制 I Abstract Abstract Corporate risk taking reflects the choice of investment projects in the investment. Higher risk-taking indicates that corporate managers are more adventurous and will not give up high-risk and high-profit investment projects. The level of risk -taking of enterprises has important significance for the long-term development. Especial