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外商投资企业境内上市的意义、问题和对策 作者：未知 [摘要] 外商投资企业可以在境内上市发行股票的政策出台，标志着 我国证券市场的对外开放取得了实质性进展，利用外资领域有了新的 突破。2001 年 10 月 8 日，对外贸易经济合作部和中国证券监督管理 委员会联合制定了《关于上市公司涉及外商投资有关问题的若干意 见》，明确了外商投资企业可在我国境内上市发行股票的权利，并对 外商投资股份有限公司上市发行股票的相关事宜作出了详细规定。这 标志着我国证券市场的对外开放又取得了实质性的进展，同时我国利 用外资领域也取得了一个新的突破。该政策的出台无论对我国资本市 场还是对我国利用外资事业来说都有着深远的意义，但同时也存在着 一些不容忽视的问题亟待研究。本文拟就这一政策的意义、可能出现 的问题和对策作一初步的探讨。 一、背景 改革开放后，积极利用外资以弥补国内资金短缺促进经济发展是 我国经济建设的一项重要战略。在 1995 年前后外资企业曾有两个上 市高潮，1995 年以前共有 27 家具有外资背景的企业上市，其中 1992 年和 1993 年较为集中，分别有 8 家和 13 家。由于 1994 年和 1995 年 国家经济进入调整期，加上一些公司在实施国有股和外资股的股权转 让过程中出现了一些问题，国家因此暂停了这种尝试，使 1995 年外 资登陆中国资本市场的进程进入一个低潮。1995 年以后外资企业上 市又开始呈现逐年递增的趋势。 截至 2001 年中期，在我国沪深两个证券市场上，具有外资法人 股的 A 股上市公司共有 63 家，其中沪市 34 家，深市 29 家；具有外 资法人股的 B 股上市公司共有 15 家，其中沪市 4 家，深市 11 家。 同时发行A 、B 股的上市公司有 12 家，只发行 B 股的上市公司有 3 家。因此，我国拥有外资法人股的上市公司总计共有 66 家。这些企 业中外资参与我国证券市场的方式大致有两类。一类即直接上市，另 一类则包括：1）外资通过国内上市公司股权协议转让的方式即资产 重组的方式进入国内股市。在 1995 年 9 月国务院办公厅转发国务院 证券委员会“关于暂停将上市公司国家股转让给外商请示”的通知（下 称《暂停通知》）后，外资企业通过协议收购国有股权控股内地上市 公司的途径被截断。2 ）通过定向增发B 股的方式，使外商投资企业 参与进来。3 ）合资方式。即由外方通过与上市公司组建由外方控股 的合资公司，然后通过合资公司反向收购上市公司的核心业务，从而 实现间接上市目的。这种方式的适用范围是有限制的，当合资公司的 收购涉及国有股或国家股时，也会受到上述《暂停通知》的限制。 尽管外资企业参与我国证券该市场已经有近十年的历史了，但总 的来看，我国的上市政策是明显偏爱中外合资企业的。在有外资背景 的上市公司中，中外合资企业就超过了 70 ％。在66 家外资上市公司 中，只有闽灿坤B 和深大通 A 两家是由原来的外商独资企业改制而 来的，其中闽灿坤 B 改制上市时所有发起人均为外方投资者，可谓 开创了中国证券市场外商独资企业上市的先河。但这两家企业带有明 显的政策痕迹，虽属创举，但之后并无效法者，因而在政策面并没有 太大的突破意义。据统计，在众多的中外合资企业的上市公司中，外 资持股比例超过 50 ％的只有一家，多数外方投资者的持股比例均在 20 ％至30 ％之间。在股东排序上，大部分外资上市公司的外方在股 东排序上都位居中方大股东之后。由此可见，除少数由外商独资企业 改制而来的外资上市公司是由夕防绝对控制的之外，大多数公司都由 中方控股。因此，尽管我国已经有一批外资企业上市了，但由外方控 股的外资企业进入证券市场还十分有限。这说明，中国资本市场对外 资的开放是不完全的。 从法律上讲，境内的外商投资企业属于中国的法人，所以虽然中 国证监会先前没有允许外商投资企业上市的明确规定，但也并没有对 外资企业境内上市设定具体的限制。之所以外资企业上市较少，是因 为国内证券市场在发展初期的主要职责是为国有企业改革服务的，因 此上市额度是外资企业在境内上市的一大障碍。2000 年中国证监会 取消上市的额度限制，以核准制代替行政审批制，为外资企业上市扫 清了障碍。2001 年 7 月，对外贸易经济合作部发出的《对外贸易经 济合作部办公厅关于外商投资股份有限公司有关问题的通知》指出， 外商投资股份有限公司申请上市发行 A 股或 B 股，需获得外经贸部 同意，且要按规定的程序设立或改制，还需要符合外商投资产业政策。 上市后非上市