论我国发展回购利率期货的可行性.pdf

论我国发展回购利率期货 的可行性 内容摘要随着我国利率市场化进程的不断推进利率市场 各主体面临的利率风险凸现推出利率衍生品以规避利率风险 势在必行本文提出了我国发展利率衍生品的一条新思路—— 回购利率期货并分析了回购利率期货的经济功能及其在我国 的可行性关键词利率市场化利率衍生品 随着我国金融改革的推进利率市场化程度不断提高 特别是在加入 WTO 后我国承诺对外开放金融市场利率将实行 全面的市场化改革面对着日趋激烈的利率变动及其所带来的 利率风险金融市场各主体对利率衍生证券的需求也越来越紧 迫目前我国利率相关产品市场上交易量最大的三个品种有回 购、国债和央行票据在这三者中以回购成交量最大但我国上 世纪九十年代推出国债期货失败给监管层和市场各方都留下 了深刻的教训在这种情形下我们可以转换发展利率衍生品的 思路推出回购利率期货本文针对这一思路论述了回购利率期 货推出的现实必要性和理论可行性 1 回购利率期货市场的基本经济功能 回购利率期货的风险规避功能 回购利率期货的重要功能之一就是规避回购利率波 动的风险通过回购利率期货交易回购利率市场的投资者能够 更好的匹配他们持有的资产或负债的期限从而也就更好的规 避了利率变化的风险更进一步的鉴于回购利率是我国货币市 场的利率基准许多短期利率工具如银行同业拆借利率、中央 银行票据、甚至企业短期融资利率等都与回购利率有很强的 相关性因此也可以用回购利率期货来管理这些短期利率工具 的利率风险 回购利率的风险规避功能和市场上已有的金融工具 例如银行票据银行远期票据等有所不同这些传统的金融工具 能够防止短期利率意外变化带来的不利影响而回购利率则能 防止更短期利率的不利变化即使是在三个月这么短的期间回 2 购利率的变化也可能是很显著的 对未来利率变化的预期功能 回购利率期货除了可以规避利率风险锁定投资收益 或者融资成本以外还有一个重要的功能就是可以体现市场对 未来短期回购利率的预期例如如果一家银行预期近期回购利 率会上升那么它就愿意卖出一定数量的回购利率期货合约如 果大部分投资者都预期回购利率上升并卖出回购利率期货合 约回购利率期货合约的价格将因此下降反则反之因此回购利 率期货的价格反映了市场对未来利率变化的预期 回购利率期货的价格比回购市场本身更具有代表性 回购市场更多的是一个批发市场中小投资者由于受到资金规 模所限往往不能参与这个市场但是对于回购利率期货市场而 言由于其采用杠杆交易通过预测回购利率变化获得收益所需 要的资金成本相对低很多因此回购利率期货市场的参与者更 具有多样性具有更广泛的投资者基础由于回购利率期货的价 格是市场上许多买卖者相互竞价决定的因此这一价格通常被 视为最能反映市场利率预期的指标 在对官方利率预期这一方面如果中央银行调整利率 3 的时机和幅度可以预测通过观察回购利率期货所隐含的利率 市场对央行政策变化的预期可以被很快的挖掘出来因此这一 合约可看作央行政策的一个精确预测工具 在我国中央银行调整利息的时机和频率并不确定因 此通过回购利率期货来预测央行调息政策尚缺乏合适的土壤 在更多的时间内回购利率期货隐含利率的变化更多的只是反 映市场对未来利率变化的预期而这一预期可能受到中央银行 政策因素、市场资金面的变化等多重因素的影响但是随着我 国央行货币政策更具透明度回购利率期货终将成为观测市场 对央行政策预期的重要指标但是对于中央银行而言即便难以 辨别影响市场预期利率变化的各种因素只要能够从利率期货 价格的变化看出市场对未来利率变动的预期利率期货本身就 为其未来的市场操作提供了一条便捷而可靠的信息渠道