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目录
一、定义“低利率” 7
1、“低利率”指的是哪种利率? 7
2、“低利率”要多低? 7
二、回眸历史:低利率环境中利率债表现如何? 8
1、美国:2008 年-2015 年 8
2、欧元区:2009 年至今 10
3、日本:1995 年至今 12
4、中国:2015 年 7 月-2016 年 9 月 15
5、小结 16
三、巧做无米炊——低利率下如何增厚利率债投资收益? 16
1、票息策略:醉翁之意不在酒 17
2、资本利得:投资也若烹小鲜 17
利用久期:骑乘策略 18
利用凸度:哑铃策略 18
久期与凸度的结合 20
四、他山之石——海外金融机构低利率环境下债券配置变化 21
1、日本商业银行与日本寿险的经验 21
2、欧元区基金配置变化的经验 23
3、低利率环境下日欧金融机构债券配置经验小结 24
4、海外资金投资国内债券情况简介 25
五、疫情期间利率债走势梳理及未来展望 26
1、疫情以来利率走势回顾 26
2、后续基本面和利率展望 28
3、债券投资建议 31
六、风险提示 31
图表目录
图 1:美国的低利率时期 9
图 2:低利率及其前后时期短端美债收益率 9
图 3:低利率及其前后时期中长期美债收益率 9
图 4:低利率环境下美债期限利差变化 10
图 5:低利率环境下美债收益率曲线的变化 10
图 6:欧元区的低利率时期 11
图 7:低利率及其前后时期欧元区公债收益率走势 11
图 8:低利率环境下欧元区公债期限利差变化 12
图 9:低利率环境下欧元区公债收益率曲线的变化 12
图 10:日本的低利率时期 13
图 11:低利率及其前后时期短端日本国债收益率 13
图 12:低利率及其前后时期超长期日本国债收益率 13
图 13:低利率环境下日本国债期限利差变化 14
图 14:低利率环境下日本国债收益率曲线的变化 14
图 15:2015 年-2016 年,我国处于相对低利率环境 15
图 16:低利率环境下我国国债收益率走势 15
图 17:低利率环境下国债期限利差的走势 16
图 18:低利率环境下国债收益率曲线变化 16
图 19:日本商业银行投资账户中资产占比走势 22
图 20:日本寿险资金运用中债券资产占比 22
图 21:日本寿险中债券投资收益率 22
图 22:海外资产占比变化 22
图 23:日本寿险中海外证券投资收益率变化 23
图 24:住友人寿超长期债券配置占比 23
图 25:欧元区基金中债券比例变化 24
图 26:欧元区基金中海外证券比例变化 24
图 27:欧元区基金中美债及新兴市场债券比例变化 24
图 28:外资持债规模及比例变化 25
图 29:外资持债规模增速变化 25
图 30:外资持债各券种占比情况(2020 年 3 月) 25
图 31:外资持有国债占比及增速变化 25
图 32:北上资金最近一周净流入回弹 26
图 33:主要经济体 10Y 国债收益率(4 月 17 日) 26
图 34:疫情以来政策利率和资金利率走势 27
图 35:疫情以来国债收益率下行明显 27
图 36:疫情以来收益率曲线变化 28
图 37:期限利差呈现走阔趋势 28
表 1:不同期限美债收益率在低利率环境下的基本情况 9
表 2:欧元区公债收益率在低利率环境下的基本情况(2009 年-2016 年) 11
表 3:欧元区公债收益率在低利率环境下的基本情况(2017 年至今) 11
表 4:日本国债收益率在低利率环境下的基本情况(1995 年-2015 年) 14
表 5:日本国债收益率在低利率环境下的基本情况(2016 年至今) 14
表 6:国债收益率在低利率环境下的基本情况(2015 年 7 月-2016 年 9 月) 15
表 7:三只国债基本信息(2020 年 4 月 1 日) 19
表 8:三只国债基本信息(2015 年 7 月 31 日) 19
表 9:三只国债基本信息(2015 年 12 月 31 日) 20
表 10:国债收益率在疫情下的基本情况(2020 年 1 月-2020 年 3 月) 27
北京时间 3 月 6 日凌晨,美联储宣布调整联邦基金目标利率至 0%-0.25%,如果不考虑负利率的可能,当前美国基准利率已经降到理论上最低值。中国在一季度调降逆回购利率达 30bp,且超额准备金利率也于 4 月 3 日由 0.72%下调至 0.35%,这是超额准备金利率在 2008 年后首次调降。4 月 17
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