速冻食品行业研究兼安井三全比较.docxVIP

内容目录 我国速冻食品行业前景广阔 5 零售端驱动因素为老品创新与品类多样化 6 餐饮行业高景气，第三方服务需求提升 6 行业发展阶段：速冻水饺汤圆>速冻火锅料、速冻米面 >菜肴制品 8 他山之石——借鉴日本成熟市场经验 10 公司治理：安井职业经理人模式，三全家族控股 12 产品对比：路径不同，终点相同 13 产品基础：安井以火锅料为主，三全水饺汤圆地位稳固 13 速冻米面：安井推出发面类抢占 C 端市场，三全发展餐饮早餐面点单品 14 火锅料制品：安井龙头地位稳固，三全差异化竞争 15 菜肴制品：空间广阔，两者皆处于起步阶段 17 渠道：安井重点发展餐饮，三全双轮驱动 17 安井重点发展餐饮，三全双轮驱动 17 安井的竞争优势在于渠道服务力与成本费用控制力 18 顺势而为，安井发展零售渠道具有产品+渠道资源基础 20 三全发展餐饮能否突围？ 20 两者的净利率提升空间对比：安井稳中有升，三全弹性大 22 供应链：安井跑马圈地，三全基础雄厚 23 产能比较：安井积极扩建产能、三全现阶段产能储备充裕 23 物流：三全自建部分冷链物流系统，安井委托第三方 24 两者 ROE 提升空间对比 25 DCF 估值比较 26 风险提示 27 图表目录 图 1：2017 年主要国家速冻食品人均消费量（千克/人） 5 图 2：日本速冻食品人均消费量（千克/人） 5 图 3：2018 年速冻食品 CR3 为 41%，相较于 2014 年仅提升 0.6pct 6 图 4：三全食品速冻食品吨价 2013-2016 年连续四年下滑 6 图 5：2018 年冷冻食品零售端销售额占比 6 图 6：速冻食品全国现代渠道销售额增长因素拆解（%） 6 图 7：2010-2018 年我国餐饮业零售总额 CAGR 达 11.7% 7 图 8：我国在外用餐消费额增速高于家庭烹饪 7 图 9：平均每户家庭人口下滑，家庭小型化趋势明显 7 图 10：餐饮业各项成本占比 7 图 11：餐饮业租金成本上升 8 图 12：餐饮业劳动力成本上升 8 图 13：千味央厨米糕从第一代到第三代需克服不同的难题 8 图 14：品牌餐饮点心向零售渠道渗透 9 图 15：从餐饮店培育消费者后，走向家庭餐桌，是速冻米面制品加速渗透的可行途径之一 9 图 16：日本速冻食品国内生产量及同比增速 10 图 17：日本速冻食品发展阶段 10 图 18：日本家庭规模逐渐缩小 11 图 19：日本独居家庭比例逐渐提升 11 图 20：日本速冻食品按用途区分产量 11 图 21：日本速冻食品业务端与家庭端占比 11 图 22：日本速冻食品细分品类产量情况 12 图 23：日本排名前十的非炸物类调理食品多为主食类 12 图 24：安井股东结构（2019 年报） 12 图 25：三全股东结构（2019 年三季报） 12 图 26：安井以速冻火锅料为主 13 图 27：三全以水饺汤圆为主，处于龙头地位 13 图 28：安井面点类零售渠道占比约 60% 14 图 29：三全面点类零售渠道占比约 68% 14 图 30：安井速冻米面制品营业收入及同比增速 15 图 31：15 年手抓饼、紫薯包、红糖馒头销售额超 1.5 亿 15 图 32：三全食品围绕早餐场景推出产品，致力于成为早餐点心服务商 15 图 33：安井火锅料制品细分类 16 图 34：安井规模效应带动鱼糜采购价格下降 16 图 35：公司对上游议价能力强，前五大供应商占比下滑 16 图 36：三全首创茴香小油条成为爆款 16 图 37：三全为巴奴火锅供应手工牛肉丸、开花牛肉丸等 16 图 38：安井冻品先生品牌产品 17 图 39： 三全菜肴制品概览 17 图 40：2018 年安井食品渠道结构 18 图 41：2019H1 三全食品渠道结构 18 图 42：2013-2019 年经销商户均收入复合增速 21.5%，高于公司整体收入 18 图 43：公司经销商数量与户均收入均稳步提升 18 图 44：公司举办主题活动，促进销售 19 图 45：公司对经销商门店进行生动化布臵 19 图 46：2019 年猪肉/鸡肉价格上涨，公司通过提价、减少促销费用、产品结构调整等措施实现销售费用率下滑、净利率上升 19 图 47：销地产模式下物流费用占收入比重逐年下滑 19 图 48：吨速冻肉制品和鱼糜制品生产成本有所下滑 19 图 49：火锅餐饮规模 2013-2017 年 CAGR 11.6% 20 图 50：安井食品锁鲜装