美国国债市场的特点及对我国的启示.pdfVIP

美国国债市场的特点及对我国的启示 内容提要：本文考察了美国国债市场在美国和世界经济发展中的作用，分析了使这些作 用得以实现的市场体系结构的特点，即市场体系完备、品种结构合理、投资者结构多元化、 高流动性。并对我国国债市场的现状进行了探讨，指出当前面临的主要问题是交易方式有限、 品种期限不够合理、市场分割、运行效率较低。最后对我国国债市场的发展提出了一些建议 措施，包括扩大发行参与主体、促进跨市场套利、增加长期国债发行、发展国债期货等衍生 交易方式、促进市场金融功能的发挥等。 本课题撰写人郎晓龙，男，1974年生，大连商品交易所经济学博士后。 自 1988 年我国开展国债流通试点以来，国债市场的发展十分迅速，规模不 断扩大。目前，记帐式国债的发行和流通都已基本实现了市场化。从 2002 年开 始，有关政府部门出台了多项措施以进一步完善国债市场，使其发挥应有的作用。 但我国国债市场在发展过程中也面临着一些问题，制约了市场功能的有效发挥。 美国国债市场是运作最为成功的政府债券市场，对其成功经验进行分析和借鉴， 将有助于我国国债市场的发展和完善。 一、美国国债市场的地位和作用 美国国债市场是目前世界上规模最大、交易最为活跃的国债市场。2002 年 末，美国国债的余额为 6.4 万亿美元，其中可流通国债为 3.2 万亿美元1 。根据纽 约联邦储备银行的统计，2002 年仅一级自营商的每日平均成交金额就高达 1 资料来源：美国财政部。 1 2 3776.343 亿美元 。 (一) 美国国债市场的历史发展 美国发行国债的历史超过 200 年，战争和实行扩张性财政政策的需要是发行 国债的主要动因。美国政府的前身——大陆议会于 1776 年首次发行国债，用于 为独立战争筹措资金。在 19 世纪前半叶，美国的国债余额一直维持在较低的水 平，其后由于内战和第一次世界大战而大规模增加，又在大萧条时期和二战期间 再度迅猛增加。战后，美国国债余额维持了近二十年的低增长期，但在越南战争 期间和随后到来的高通货膨胀时期又大幅增长。20 世纪 80 年代，里根政府的减 税政策和巨额的国防开支使美国国债余额达到新的高峰，90 年代由于克林顿政 府削减财政赤字增长速度有所减缓，但随着布什政府的上台再度呈现加速增长的 态势（参见图 1）。 亿美元 80000 60000 40000 20000 0 年份 1957 1962 1967 1972 1977 1982 1987 1992 1997 2002 注：1953-1985 年为日历年度年末数据，1986-2002 年为财政年度年末数据。 资料来源：美国财政部 图 1 美国国债余额（1953-2002） (二) 美国国债市场的作用 美国国债市场在美国经济中发挥着无可替代的作用。除了弥补政府财政赤 字，作为中央银行进行公开市场操作的工具等宏观经济作用以外，国债市场还在 金融资产定价、对冲利率风险等多方面发挥着重要的微观经济作用。 1．为政府的财政赤字融资。弥补政府因战争和扩张性财政政策而积累的财 政赤字是国债的传统功能。通过发行国债弥补财政赤字可以避免政府直接向中央 2 资料来源：纽约联邦储备银行。其中一级自营商彼此之间进行的交易被重复计算。 2 银行透支所引发的通货膨胀问题，有利于经济的持续稳定发展。中长期国债能够 减缓政府的偿债压力，短期国债和现金管理国债则能够满足政府的短期现金管理 需要。 2 ．中央银行实行货币政策的金融工具。公开市场操作是美联储调控货币供 给的主要手段，而国债是美联储用来进行公开市场操作的主要工具。通过在债券 市场上直接买卖国债以及进行回购交易，美联储能够使联邦基金利率稳定在目标 利率水平附近，使货币政策的目标得以实现。