化工行业：从ROE变化看万华和华鲁的未来.pdf

化工行业 从ROE 变化看万华和华鲁的未来 Table_BaseInfo 万华和华鲁都是市场公认的优秀企业，但今年这两家公司之间最有意思的变化就 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 是两者ROE 在迅速趋同，并且华鲁ROA 已经开始反超万华。从价格趋势看，这 国家/地区 中国 种反超甚至未来会成为常态。那么背后原因何在，无疑就很值得分析。 行业 化工行业 报告发布日期 2019 年09 月17 日 投资要点  华鲁ROA 为何反超：华鲁能在极为传统的产品上取得不逊色于万华的ROA ， 行业表现 我们分析主要原因在于 1. 煤化工的工艺还远未成熟，优化空间很大，天然就 容易建立起成本优势；2. 相比万华都是与国内外巨头竞争，华鲁对手中罕有优 秀企业；3. 华鲁优势在于低成本而非产品差异化，可以凭借成本优势不断在低 壁垒行业强行做出壁垒，所以避免了万华向低壁垒行业扩张时的 ROE 降低； 4. 万华长于原创，华鲁则精于优化，华鲁技术强点在应用层面的不确定性更小。  万华的优势与劣势：万华优势在于主业MDI 赛道很好，机制上又是国有民营， 兼有两者优势，其重点发力的化工新材料也代表了我国产业发展方向。劣势则 在于未来投资的乙烯和美国项目壁垒都远低于现有主业，必然会拉低公司ROE 资料来源：WIND、东方证券研究所 趋势，且在石化领域面临巨大的周期下行风险。 深  华鲁的优势与劣势：华鲁优势在于技术优化能力极强，降成本文化已深入骨髓。 度 劣势则在于公司迟迟未解决员工持股问题，导致战略上过于谨慎，屡屡错失发 证券分析师 赵辰 报 展机遇。且缺乏原创性研究，远期发展空间受限。在没有机制保证的情况下， 0215101 公司目前极低的三费水平长期看也存在均值回归风险。 zhaochen1@ 告 执业证书编号：S0860511120005  从投资角度看万华：从投资角度看，万华最大的风险在于今年主要靠拔估值推 动股价上涨，后续其业绩难免大幅波动。如果不能尽快找到可以迅速放量的高 联系人 万里扬 端大单品，继续拔估值的难度很大。所以长期看投资万华本质上就是在赌中国 0212504 化工产业到底还有多大升级空间，能不能出现世界级企业。 wanliyang@  从投资角度看华鲁：从投资角度看，华鲁最大的风险在于作为价值股从未证明 过自身的分红能力，作为成长股在战略上又过于谨慎。而其机会则在于公司 ROE 相比从前已大幅提升，每年经营性现金流近40 亿，未来除