第5章(财务估价理论与应用)分解.ppt

图：多元化与风险分散的极限 总风险 投资组合中资产的数量 非系统风险 系统风险 效率边界线与投资组合的选择 假设： 投资人只有自有资金，无法进行借贷 只有十种可投资集合 各有其风险与报酬率 何为最优? 图：所有可投资集合与效率边界线 A I B F D C E J G H Efficient Frontier 总风险% 预期报酬率 % 效率边界线上的投资组合是具有效率的 在其右下方是不值得投资的无效率组合 但在效率边界线上，哪一个才是具有效率的？ 原则上依个人投资偏好来选择 5.3普通股票的估价原理及模型 每一种具体股票的超额收益率同市场全部股票的超额收益率呈正比关系。有三个重要的测定指标： （1）α系数。即市场全部股票超额收益率为0时，该种股票的超额收益率。 （2）β系数。即该种股票超额收益率的变化程度与市场全部股票超额收益率变化程度之间的比例。一种股票的β系数越大，则其非偶然性风险（系统性风险）也越大。 （3）偶然性风险(非系统性风险)。 由此可见，每一种具体股票的风险也包括非偶然性风险和偶然性风险两个部分。 衡量系统风险的贝他系数（由于可分散风险（非系统性分析）可通过投资多样化效应而以消除，因此，投资者更关心的是不可分散风险对投资组合的影响。对于不可分散风险通常是采用β系数来计量） 贝他系数（如果投资者均衡持有市场组合） Cov(i,m)-i项资产收益率与市场组合收益率之间的协方差 　　　 -市场组合收益率的方差 资产组合的贝他系数 　　　　　 为什么beta可以反映系统风险？ 原因在于协方差 Cov (i,m)? 投资组合方差的矩阵计算表 Stock 1 2 3 … N 1 2 3 … N 由此可见，矩阵对角线上的各项目包括每种证券收益的方差，而其他各项包括各种证券收益的协方差。对角线上的项数，总是等于构成投资组合的证券的种数，非对角线上的项数，等于 。 因此，当N大于2时，协方差对组合收益方差的影响大于每种证券的方差对于组合收益方差的影响。 为说明资产组合的系统风险取决于资产组合的协方差，我们给出如下3个假设： 组合中所有证券具有相同的方差，计为Var(i); 组合中所有协方差相同，计为Cov(R1,R2); 组合中每种证券的投资比例相同，X(i)=1/N; 那么组合收益的方差＝N*(1/ )Var(i) +[( -N)/ ]*Cov(R1,R2) =(1/N)*Var(i)+(1-1/N)*Cov(R1,R2) 因此，当N趋向无穷大时，可以完全消除掉非系统风险，组合收益的方差＝系统风险＝ Cov(R1,R2). Relationship between Risk and Expected Return (CAPM) Expected Return on the Market: Expected return on an individual security: Market Risk Premium This applies to individual securities held within well-diversified portfolios. Expected Return on an Individual Security This formula is called the Capital Asset Pricing Model (CAPM) Assume bi = 0, then the expected return is RF. Assume bi = 1, then Expected return on a security = Risk-free rate + Beta of the security × Market risk premium βp系数的计算 例如，某投资者持有三种股票构成的证券组合，它们的β系数分别为2.0，1.0和0.5，它们在证券组合中所占的比重分别为50%、30%和20%，则 βp =50%×2.0+30%×1.0+20%×0.5 =1.4 例：无风险证券的报酬率为7%，市场投资组合的 报酬率为13%。 问：1）计算市场组合的风险报酬率。 2）如果某一投资项目的?系数为0.8，其预期 的报酬率为12%，是否应该投资？ 3）如果某证券组合的期望报酬率是16%，则其 ?系数是多少？ 解： 1）市场风险报酬率（市场