从投资角度看中国网游行业的问题和趋势.ppt

股票投资，买主人还是买小狗？ * 证券投资---看着主人,追逐小狗 * 谢谢 Q A 许单单 微博：/xddpku /xddpku 从投资角度看中国网络游戏行业 许单单 华夏基金 互联网行业首席分析师 2010年9月 * 主要结论 行业平均PE为8倍，被低估。中国网游市场未来仍有巨大空间 网游市场今年出现调整，调整后行业将有新一轮发展，且有新趋势 未来趋势是： 行业集中度提高、运营/研发分工明显 1）MMO市场精品化、集中化；2）休闲游戏将快速发展；3）social game/webgame也将快速发展但规模尚待验证 投资特点： 研发型公司依靠单品驱动，业绩波动较大，关注具有较强研发能力的公司。但投资时点把握较重要 运营型公司，渠道（平台）驱动，稳定性较好但投资标的很少 主要内容 股票为什么会波动？ 中国网游公司股价表现 今年行业调整的原因 未来的趋势 投资选择 * 股价为什么会波动？ * 投资机会如何产生？ * 预期差的类别 第一层面的预期差 我与大众的不同 第二层面的预期差 今天与昨天的不同 预期差的第一指标: 现金流 预期差的第二指标: 风险评价 预期差的类别 第一层面的预期差 我与大众的不同(局部与整体) 第二层面的预期差 今天与昨天的不同(时间序列) 预期差的第一指标: 现金流 I II 预期差的第二指标: 风险评价 III IV 好公司不等于好股票 * 股价=每股盈利 x PE；PE和增长率正相关、风险负相关 主要内容 股票为什么会波动？ 中国网游公司股价表现 今年行业调整的原因 未来的趋势 投资选择 * 除腾讯外，所有网游公司过去一年都是负回报。网易近2月大幅回调。九城、完美和网龙下跌最严重，盛大游戏和畅游居中，巨人和网易领先。 行业估值处于历史低位，处于金融危机时水平 * 主要内容 股票为什么会波动？ 中国网游公司股价表现 今年行业调整的原因 未来的趋势 投资选择 * 除腾讯外，中国其他网游公司增速明显放缓 * 注：仅统计已上市互联网公司 行业增速放缓的原因：网民增量高峰已过 * 行业发展驱动力需要改变 User driven 的时代已过，需要更高质量产品 依靠同质化产品已经无法取得成功，完美时空是典型代表 新的时代，依靠提高付费渗透率和arpu，以及游戏类型的创新 网游产品具有滞后性 今年推出的产品都是2年前开始制作的，当时并没有意识到会出现今天的市场状况 意识到状况后新的游戏研发需要2年以上才能推出 于是各游戏纷纷delay，并且今年行业较少大作推出，MMO行业增长停滞 行业集中于MMO 行业主要集中于MMO，所以MMO遇到瓶颈就显得整个行业都到了瓶颈，实际并非如此 现象： 收入增速放缓、利润率下滑、行业投资并购频繁、行业集中度提高 * 主要内容 股票为什么会波动？ 中国网游公司股价表现 今年行业调整的原因 未来的趋势 投资选择 * 休闲游戏和social game、webgame快速增长 * 2009年增加8000万游戏用户，其中MMO+ACG占1400万，其他游戏占6600万 ACG增长112%，MMO增长22% 我们的今天类似韩国的2006年，预示着ACG的大幅增长 * 两个启示： MMO自2006年连续4年没有增长 2006年休闲游戏开始快速增长，并于2007年超过MMO市场规模 韩国ACG的用户花费时间早在2005年2月就超过了MMO，但2007年ACG收入规模才超过MMO。说明ACG的arpu低但用户规模巨大 * MMO目标用户是hardcore的男性18-30岁用户，而ACG的目标用户更广泛。所以ACG是MMO的增量市场，而不是抢夺MMO的市场 * MMO经历调整期后仍将增长 * 2008年永恒之塔推出，MMO市场再次增长26%。说明MMO行业需要大作来刺激 明年中国MMO市场很拥挤：盛大有龙之谷、星辰变；腾讯有LOL、C9、上古世纪、怪物猎人；完美时空有笑傲江湖；畅游有鹿鼎记；网易有魔兽、大唐无双 …… Social game 也是增量 * ARPU提高的可能性：中国人口到达刘易斯拐点 * 主要内容 股票为什么会波动？ 中国网游公司股价表现 今年行业调整的原因 未来的趋势 投资选择 * 如果认为，ACG将大发展，中国公司谁的成功几率最大？用户平台对ACG的作用远大于MMO * 如果认为MMO经过调整后仍有发展，该如何选择投资？ * MMO的单品驱动效应明显 MMO必有生命周期，产品迭代不可避免 * 中国网游公司投资策略 行业趋势1：ACG将快速发展 选平台：腾讯 行业趋势2：MMO市场将进入精品竞争 选研发能力强、pipeline强的公司 单品成功率不可控，所以MMO公司不适合长期投资 选单品、选时点 * MMO投资要选时点 * MM