风险管理和金融机构第12章---在险价值和预期亏空.pptx

第12章 在险价值和预期亏空; 在第8章和第9章,我们讨论了金融机构负责管理某些特定市场变量(例如,股指、利率或大宗商品价格)风险敞口的交易员如何计算delta、 gamma及vega等风险指标。金融机构的交易组合往往取决于成百上千个市场变量,交易员每天的分析可能会包括大量计算,虽然这些风险指标对交易员十分重要,但是并不能为金融机构的高管及金融机构的监管人员提供一个关于整体风险的完整图像。 在险价值(value at risk,ⅤaR)和预期亏空两项指标都试图以一个数字来度量金融机构的资产组合面临的整体风险。其中VaR的概念最先由摩根(见业界事例12-1)提出,并已经被企业资产部、基金经理以及金融机构广泛采用。我们将在第15章和第16章中看到,VaR也是很多监管机构采用的用于计算银行资本金设定的一种传统工具,这里的资本金包括市场风险、信用风险和操作风险资本金。但在??17章我们将会解释,监管机构正在逐步过渡到ES方法。;业界事例12-1 有关∨aR的历史回顾; 为了产生在险价值报告,需要进行大量的工作。管理人员需要采集银行在全世界不同地区的交易数据,这些交易所处的时区往往会不同;同时,风险管理人员还要对市场变量波动率及相关性要有一定的估计;另外,风险管理人员必须开发出产生报告的系统。摩根大通大约在1990年完成了自己的系统开发工作,这样的系统带给银行最主要的好处是使得银行高管对于银行所面临的风险有了清晰的认识,并能据此更合理地分配资本金。与此同时,其他银行也纷纷采用类似的方法来计算自己的整体风险。到1993年,在险价值已经成为测定风险的重要工具。 银行通常对自己开发的模型采取保密措施。1994年摩根大通将自己开发的一个较为简单的模型 Risk Metrics通过网络公布于世。 Risk Metrics包括了大量的市场变量的方差及协方差。 Risk Metrics发布后引起了广泛的关注,并引发了对各种在险价值模型优缺点的讨论。自此之后,在险价值很快得到了金融机构及一些非金融机构的广泛采用,成为一种标准方法。巴塞尔委员会在1996年公布了基于在险价值的《巴塞尔协议修正案》。这一修正案在1998年得到了实施(见第15.6节)。后来, Risk Metrics从摩根大通中分离出来,成为一个独立公司。1997年,这家公司发布了可用于信用风险管理的 Credit Metrics系统,1999年又发布了可以用于管理非金融机构风险管理的 Corporate Metrics系统。; 在这一章中我们将解释VaR和ES的概念,并对其各自的优点以及弱点进行讨论。在第13章及第14章,我们将解释如何计算市场在险价值和预期亏空,在第21章,我们将讨论如何将在险价值用于信用风险管理。;12.1 VaR的定义;12.2 计算vaR的例子; 【例12-3】假定一个1年的项目有98%的概率收益为200万美元,1.5%的概率损失为400万美元,0.5%的概率损失为1000万美元。损失累计分布如图12-3所示,在这累计分布下,对应于99%累计概率的点为400万美元,因此,对于1年展望期,在99%置信度下的VaR为400万美元。; 【例12-4】考虑例12-3中的情况,假定我们想求得对在99.5%置信度下的VaR,这时,图12-3显示,对介于400万美元和1000万美元之间的任何一点的损失,均有99.5%的把握不会被超出。对于这一区间的任意数值V,损失超出V的概率均为0.5%。VaR在这一情形不具有唯一性,一个合理的选择是将VaR设定为这一区间的中间值,这意味着,在99.5%置信度下的VaR为700万美元。;12.3 VAR的缺陷; 交易员采取这种行为的可能性并不像看上去那样小。许多交易策略有很大的概率得到非常好的收益,但是也存在很小的概率遭受巨大的损失(例如,采用卖出虚值期权这样的策略,交易员会收到权利金,且在大多数情形下无须为买家支付收益。然而,一旦期权被执行,交易员往往就会遭受很大的损失)。许多交易员喜欢承担更大的风险,以希望得到更高的回报。如果交易员能够在没有超出风险额度的情况下承担更大的风险,他们往往会那样去做,这里引用某交易员同作者的一席对话:“我还从来没有碰到过一种风险控制系统能限制我进行交易。”;12.4 预期亏空; 将预期亏空而不是VaR作为交易员的风险额度,会使得交易员进行如图12-4所示的交易的可能性降低。另外,在下一节我们将说明,从风险分散的意义上来讲,预期亏空要比vaR有更好的性质,因为前者总是能体现风险分散带来的益处。但是,预期亏空的不利之处在于其复杂性,因此这一风险测度比VaR更难以理解。另外,与VaR相比,对计算预期亏